汇丰：Open USD：共享收益，共享热潮

原标题：Open USD: Share the yield, share the hype

摘要

汇丰认为，由BlackRock、Visa、Mastercard、Stripe和Coinbase等组成的全球企业联盟推出的新稳定币项目Open USD（OUSD），其商业模式与USDT和USDC等现有稳定币不同，核心区别在于OUSD将储备资产产生的收益大部分分配给合作伙伴，而Tether和Circle则保留收益。此外，OUSD不收取铸造和赎回费用。然而，汇丰指出，这种联盟型稳定币模式并非全新，2024年推出的Global Dollar Network（USDG）已采用类似模式，但USDG当前市值仅30亿美元，远低于USDT的1850亿美元和USDC的740亿美元。OUSD的推出加剧了稳定币市场竞争，导致Circle股价大跌。汇丰认为，OUSD能否推动更广泛的采用仍不确定，但若其合作伙伴将OUSD用于产品，可能带来比USDG更大的分销网络。此外，OUSD可能推动稳定币作为支付轨道的机构采用，使所有稳定币参与者受益。报告还提及英国FCA最终确定加密监管框架、美国CLARITY Act立法时间紧迫、欧盟委员会支持数字欧元法律、英国央行软化稳定币提案以及美国SEC考虑代币化股票交易豁免等新闻。

主要观点

• Open USD（OUSD）由包括BlackRock、Visa、Mastercard、Stripe和Coinbase在内的140多家企业组成的联盟推出，计划于2026年下半年上线。
• OUSD的商业模式与USDT和USDC不同：OUSD将储备资产收益大部分分配给合作伙伴，而Tether和Circle保留收益；OUSD不收取铸造和赎回费用，而Tether和Circle可能收取赎回费。
• 汇丰认为不应过度强调OUSD的“创新”性，因为USDG自2024年推出以来已采用类似模式，目前拥有超过130个合作伙伴。
• USDG当前市值仅30亿美元，而USDT为1850亿美元，USDC为740亿美元，表明联盟型模式未必能推动需求激增。
• OUSD的合作伙伴范围更广，包括全球支付网络、大型科技平台、银行、资产管理公司、加密基础设施提供商和企业软件开发商，可能带来比USDG更大的分销网络。
• Circle股价在OUSD公告后大幅下跌，因OUSD直接挑战Circle保留储备收入的模式；Coinbase参与OUSD可能影响其与Circle在USDC上的合作。
• 稳定币市场总市值在过去一年仅增长25%，因稳定币主要用于加密货币交易，而该市场近期疲软。
• OUSD可能推动稳定币作为企业和消费者支付轨道的更广泛机构采用，使所有稳定币参与者受益。
• 若联盟模式被证明最有效，USDG可能同步受益，并可能加速37家金融机构参与的欧元稳定币项目Qivalis的进展。
• 英国FCA最终确定了涵盖审慎要求、市场滥用控制和稳定币的加密监管框架，稳定币发行人需遵守储备资产、托管、赎回和客户披露规则。
• 美国CLARITY Act面临立法时间紧迫，参议院可能在7月投票，该法案将建立数字资产联邦框架，由CFTC和SEC分拆监管。
• 欧盟ECON委员会批准数字欧元法律框架，ECB将进行12个月试点测试，旨在加强货币自主权，对抗美元稳定币影响。
• 英国央行软化稳定币提案，取消个人持有上限，引入系统性稳定币发行上限约400亿英镑，并提高储备资产中短期英国国债比例至70%。
• 美国SEC可能推出“创新豁免”，允许加密公司测试代币化股票交易，Coinbase等公司计划推出相关产品。

论述逻辑

汇丰从创新、竞争和采用三个维度分析OUSD。创新方面，OUSD的收益共享模式并非全新，USDG已先行，因此创新性被淡化。竞争方面，OUSD直接挑战USDT和USDC的商业模式，导致Circle股价下跌，但现有稳定币的网络效应使其难以被取代；然而OUSD更广泛的合作伙伴可能带来更强的分销能力。采用方面，OUSD可能推动稳定币作为支付轨道的机构采用，使所有稳定币参与者受益，但当前稳定币市场增长缓慢，主要受限于加密货币交易需求疲软。最终，OUSD能否成功取决于其合作伙伴是否真正将OUSD用于产品，从而扩大采用。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出OUSD预计于2026年下半年上线；英国央行稳定币框架可能于2027年启动；美国CLARITY Act可能在2026年7月参议院投票；欧盟数字欧元将进行12个月试点。风险方面，OUSD的采用仍不确定，现有稳定币的网络效应可能限制其增长。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。