瑞银：东方电气-A（600875）：重申买入——中国电力与能源板块首选股

原标题：UBS Dongfang Electric~A（600875）Reiterate Buy – Top pick among China Power and Energy Space

摘要

瑞银重申对东方电气-A的买入评级，目标价49.20元，为市场最高之一。报告认为市场对2026-27年EPS预期偏低，瑞银预测较共识高18-28%。乐观情景下估值可达61.30元/股，隐含约64%上行空间。核心逻辑包括：出口需求从零突破（尤其美国燃气轮机出口），以及国内电力需求增长（瑞银预测8-9%中速增长，为共识的两倍）。当前估值21倍远期PE，有望向国际同业40-50倍均值重估。风险包括需求复苏慢于预期、价格压力、转型延迟等。

主要观点

• 重申买入评级，东方电气为板块首选股，目标价49.20元（2月25日收盘价33.95元）。
• 瑞银2026-27年EPS预测较共识高18-28%，认为共识需上调。
• 乐观情景下估值61.30元/股，隐含约64%上行空间，基于燃气轮机出口美国的蓝海情景。
• 当前估值21倍远期PE，尽管年初至今股价已上涨50%，仍具吸引力。
• 估值有望向国际同业平均40-50倍远期PE重估。
• 反共识观点1：出口需求从零突破，每1GW燃气轮机出口可增厚盈利16-20%。
• 出口证据：东方电气持续设立海外办公室；获取燃气轮机叶片优势（上游应流股份产能翻倍但仅占全球2%）；海外询单强劲；具备0.5-1GW年产能。
• 反共识观点2：国内需求强劲，瑞银预测中速电力需求增长8-9%，为共识4-5%的两倍。
• 增长驱动：AI贡献2.5ppt、制造业1.5ppt、电气化1ppt。
• 替代需求：约420GW煤电（占总装机10%）需在未来5-8年替换，市场低估。
• 目标价基于28倍一年远期PE。

论述逻辑

瑞银从两个反共识角度论证东方电气重估空间：出口端，美国燃气轮机出口从零起步，每GW可增厚盈利16-20%，且已有海外布局、叶片供应、询单等证据；国内端，电力需求增长8-9%（AI、制造业、电气化驱动）叠加420GW煤电替代需求，市场低估。当前21倍PE远低于国际同业40-50倍，盈利预测高于共识，因此重申买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及出口订单询单强劲、产能具备0.5-1GW年产能。
• 风险包括：电力设备需求复苏慢于预期、平均售价或成本结构不利、O&M转型延迟、核电技术进展慢。

推荐标的

• 东方电气-A（600875.SS）：评级买入，目标价49.20元，2月25日收盘价33.95元。理由：出口与国内需求双重驱动，估值重估空间大。
• 应流股份（603308.SS）：评级买入，目标价80.00元，2月25日收盘价66.42元。理由：燃气轮机叶片供应商，产能扩张但全球份额仅2%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。