华宝期货 华宝期货研究所 期货研究 商品期货 2026年8月有色金属分析报告：淡旺季转换，宏观风险拉扯

摘要

华宝期货发布2026年8月有色金属月报，覆盖宏观及铝锭、锌锭、锡锭、碳酸锂四大品种。 全球宏观核心矛盾正从"滞胀交易"切换至"衰退与地缘风险的轮动博弈"，美国ISM制造业PMI创逾四年新高55.6%但新增非农骤降至5.7万人，核心通胀粘性难解，美联储7月维持利率3.50%-3.75%不变，油价在70-105美元区间宽幅震荡。 国内7月制造业PMI跌破荣枯线至49.2%，但政策组合拳全面发力，8000亿元新型政策性金融工具、"六张网"超7万亿元投资规划及第三批1935亿元超长期特别国债先后落地，三季度末至四季度初经济有望阶段性企稳。 铝锭受4500万吨/年产能天花板约束，供应增量有限，库存自5月高点146.5万吨去化至95.3万吨（降幅35%，近三年之最），价格关注22500附近支撑与24500附近压力。 锌锭全球矿端紧缺持续、加工费双双刷新历史低位，运行区间参考23800~26000元/吨。 锡锭供应端缅甸、印尼、刚果（金）多重扰动未解，核心运行区间40-44万元/吨。 碳酸锂处于"近端去库与远端过剩博弈"阶段，7月库存从12.78万吨降至10.78万吨，价格预计在13.5-16.5万元/吨区间宽幅震荡。

主要观点

• 美国经济呈现"强劲与疲软并存"的类滞胀结构：ISM制造业PMI创逾四年新高55.6%，但新增非农骤降至5.7万人，核心通胀粘性使美联储陷入"不弱的经济与不低的通胀"两难。

• 美联储7月FOMC维持利率3.50%-3.75%不变，6月CPI同比回落至3.5%、核心CPI同比降至2.6%，但美伊冲突反复使油价在70-105美元区间宽幅震荡，通胀降温可能是"虚假黎明"。

• 国内7月制造业PMI跌破荣枯线至49.2%（较6月50.3%回落1.1个百分点），为2月以来首次跌入收缩区间，供需两端同步走弱。

• 政策底部已清晰确立：7月政治局会议明确"加大逆周期调节力度"，8000亿元新型政策性金融工具、"六张网"超7万亿元投资规划、第三批1935亿元超长期特别国债先后落地，三季度末至四季度初经济有望阶段性企稳。

• 铝锭：工信部明确2026年继续执行4500万吨/年产能上限，当前运行产能约4400万吨，产能利用率已达97-98%，接近满负荷运行，供应缺口下半年或仍存。

• 铝锭库存从5月初年内高点146.5万吨去化至7月30日95.3万吨，累计回落51.2万吨，去库幅度达35%，为近三年之最。

• 锌锭全球矿端紧缺持续，7月国产锌精矿TC降至-1150元/金属吨，进口TC月度降至-89.81美元/干吨，双双刷新历史低位，成本对价格底部形成支撑，运行区间参考23800~26000元/吨。

• 锡锭供应多重扰动：缅甸佤邦复产率仅恢复至禁矿前四至五成，全面复产推迟至2027年；印尼受RKAB配额下调、99.9%出口纯度门槛等三重政策压制，上半年出口累计同比降23.74%；刚果（金）Bisie矿运输受阻。核心运行区间参考40-44万元/吨。

• 全球半导体行业维持高景气，2026年5月市场规模达1206亿美元，首次站上1200亿美元关口，同比增长104.1%，AI驱动的锡焊料需求构成核心增量，但7月费城半导体指数回撤超20%短期情绪承压。

• 碳酸锂7月处于"强现实与弱预期"博弈，期货价格从月初16.5万元/吨下探至31日收盘价13.78万元/吨，月内跌幅约16.3%；SMM大样本库存从月初12.78万吨降至10.78万吨附近，连续14周去库。8月价格核心运行区间13.5-16.5万元/吨。

• 新能源汽车上半年渗透率达49.6%，6月单月渗透率达58.47%；新能源重卡6月渗透率高达44.75%，1-6月累计销售14万辆同比增长77%，到2030年保有量达160万辆时累计消耗碳酸锂当量可能超百万吨。

• 房地产开发投资1-6月同比下降18.0%，新开工面积同比下降23.4%，竣工面积同比下降23.7%，地产链条深度调整仍是固定资产投资最大拖累项，对有色需求中性偏空。

论述逻辑

• 宏观层面：全球核心矛盾从"滞胀交易"转向"衰退与地缘风险轮动博弈"→ 美国数据"尚可但结构分化"（PMI强 vs 非农弱，通胀粘性）→ 美联储维持高利率两难 → 油价70-105美元宽幅震荡注入不确定性 → 有色金属估值持续受美元走势与地缘风险扰动。

• 国内层面：7月PMI跌破荣枯线至49.2%（经济底待验）→ 政治局会议明确加大逆周期调节，8000亿元+7万亿元+1935亿元政策组合拳落地（政策底确认）→ 政策传导存在时滞 → 三季度末至四季度初伴随低基数效应经济有望阶段性企稳。

• 铝锭逻辑链：产能天花板4500万吨约束（供应刚性）→ 几内亚雨季+矿端政策扰动（成本支撑）→ 夏季淡季下游PMI 42.2%全面收缩（需求弱势）→ 但新能源/电网/出口订单形成对冲 → 库存加速去化35%近三年之最 → 下方支撑较强，旺季预期深化后偏强运行。

• 锌锭逻辑链：全球锌精矿供需紧缺→ 加工费双双刷新历史低位（国产-1150、进口-89.81）→ 冶炼利润压缩至亏损 → 检修减产 → 海外库存偏低外盘强势托底 → 国内供应恢复但终端淡季偏弱 → 短期价格偏强但上行空间受约束。

• 锡锭逻辑链：缅甸复产推迟至2027年+印尼三重政策压制出口降23.74%+刚果（金）运输受阻（供应多重扰动）→ 全球矿端供应偏紧格局短期难改 → 半导体AI高景气驱动锡焊料需求（核心增量）→ 但费城半导体回撤超20%短期情绪承压 + 高价抑制采购 → 底部支撑稳固、高位宽幅震荡。

• 碳酸锂逻辑链：短期锂盐厂检修减产（九岭4000吨+中矿停产）+下游前置备货+连续14周去库（强现实支撑）→ 但枧下窝矿复产+澳矿发运创新高+津巴布韦8月集中到港+消费税9月开征（远端过剩预期压制）→ 库存周期主导节奏 → 宽幅震荡13.5-16.5万元/吨。

关键展望

• 宏观后期关注：美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策、终端需求情况。

• 铝锭8月展望：价格下方支撑较强，旺季预期深化后偏强运行，关注22500附近支撑位，上方关注24500附近压力。

• 锌锭8月展望：短期价格区间偏强，运行区间参考23800~26000元/吨，需密切关注淡旺季切换的结构性变化。

• 锡锭8月展望：预计维持高位宽幅震荡，核心运行区间40-44万元/吨，40万元附近有支撑，上方44-45万元/吨有压力。关注缅甸雨季后复产节奏、刚果金疫情演变、印尼9月出口政策评估。

• 碳酸锂8月展望：价格核心运行区间13.5-16.5万元/吨，策略宜采取区间逢低做多思路。核心观测指标为锂精矿到港量、检修复产进度、储能项目落地情况及下游补库持续性。

• 碳酸锂风险因素：津巴布韦锂矿到港量级、检修复产进度、库存及仓单动向、江西矿山换证节奏；新能源车销量、储能政策与项目落地进度；美联储降息节奏变化、海外锂矿资源政策动向。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为商品期货分析，聚焦铝、锌、锡、碳酸锂四个期货品种的价格走势与策略判断，不涉及个股评级或目标价。报告提及Alphamin、九岭锂业、中矿资源、国城矿业、华友钴业等企业仅为产业链供应分析，非投资推荐。