摩根大通 北美金属与矿业｜周日晨报：钢铁专家电话会要点；钢铁企业季度中期指引；黄金指标看板；SGML首次覆盖；锂行业专家电话会（9月24日） 2

摘要

摩根大通发布北美金属与矿业周报，重点梳理了钢铁、黄金、锂及相关矿业细分领域的最新动态。 上周纽柯钢铁（NUE）与钢铁动力（STLD）公布的第三季度中期业绩指引均不及预期，导致周五股价分别下跌6%与4%，但摩根大通认为指引可能偏保守。 钢铁专家电话会显示，在数据中心和能源基建支撑下，至2027年钢铁需求保持稳健，热轧卷板（HRC）预计在10月/11月见顶，~$1,050/t或成为新价格底部。 黄金板块方面，摩根大通重申Barrick（B）为北美黄金覆盖首选股。 此外，摩根大通首次覆盖巴西低成本锂矿生产商Sigma Lithium（SGML），给予“超配”评级，并预测全球锂市场将持续供不应求。 报告还提供了涵盖铝、铜、稀土和铀等多个品种的估值指标与供需追踪更新。

主要观点

• STLD与NUE公布的3Q中期业绩指引低于预期，但当前指引可能偏保守

• 数据中心与能源基建支撑至2027年钢铁需求，HRC价格底部或在~$1,050/t

• 重申Barrick为北美黄金覆盖板块首选股

• 首次覆盖巴西低成本锂生产商SGML并给予超配评级，预测行业将面临持续短缺

• 美国与欧洲2026年轻型车产量预测月度环比微幅改善

• Cameco锁定GLE规划中Paducah激光浓缩设施的独家包销权

• 关键化学品及化工层成为供应链瓶颈，稀土和电池氟化工面临脆弱性

• 智利7月铜产量受恶劣天气冲击同比下滑9%，8月全球BEV销量同比增长1%

• 美国热轧卷板交货周期具体数值该项无法从文本确认，常态区间亦无法从文本确认，报告图表展示了美国热轧卷板价格与交货周期走势。

• 投资者因特朗普-习会晤及出口管制到期对MP减仓，并推迟锂矿项目复产预期

• 美国电弧炉（EAF）规划新增产能达13.13 Mst/year，总净增产能达17.45 Mst/year

论述逻辑

• 三季度钢铁企业中期指引小幅落后预期引发股价回调，但由于订单积压饱满（STLD积压至1Q27且同比增长~50%）及产品价格稳健，叠加数据中心与基建的中期需求拉动，促使研报得出当前指引偏保守、钢价底部具韧性的结论。

• 锂行业受供需赤字维持和矿端扰动修复推动，叠加低成本扩张优势，推导出Sigma Lithium（SGML）被市场过度折价并具备显著EBITDA超预期空间的投资逻辑。

关键展望

• 美国热轧卷板（HRC）价格可能在10月/11月见顶并在2027年逐步回落，摩根大通预测2026E均价为$1,095/st，2027E均价为$1,044/st

• 与墨西哥/加拿大潜在的关税配额（TRQ）可能成为钢价上限，而非引发下行风险

• 全球锂市场预计到2029年持续维持供需赤字状态，锂辉石价格预测下调至2027年$2400/t、2028年$2,000/t

• 中国出口管制暂停期将于11月10日到期，成为MP Materials等稀土标的的重要时间观察点

• GLE计划中的肯塔基州浓缩工厂预计于2027年初获得NRC许可

推荐标的

• Sigma Lithium (SGML)：首次覆盖给予超配（OW）评级，目标价$14（截至9月18日股价为$8.88）

• Barrick Mining (B)：评级超配（OW），9月18日价格$43.33，2026年12月目标价$51.90；列为北美黄金覆盖首选股

• Commercial Metals Company (CMC)：评级超配（OW），9月18日价格$64.50，2026年12月目标价$83.00

• Nucor (NUE)：评级超配（OW），9月18日价格$248.38，2026年12月目标价$308.00

• Carpenter Technology (CRS)：评级超配（OW），9月18日价格$408.12，目标价$700.00（已展期至Dec-27）

• Freeport-McMoRan (FCX)：评级超配（OW），9月18日价格$71.54，2026年12月目标价$77.00

• Ivanhoe Electric (IE)：评级超配（OW），9月18日价格$9.51，2026年12月目标价$20.00

• MP Materials (MP)：评级超配（OW），9月18日价格$47.26，目标价$60.00（已展期至Dec-27）

• Lithium Americas (LAC)：评级超配（OW），9月18日价格$2.86，2026年12月目标价$6.00

• Alcoa (AA)：评级中性（N），9月18日价格$44.43，2026年12月目标价$52.00

• Steel Dynamics (STLD)：评级中性（N），9月18日价格$235.26，2026年12月目标价$272.00

• Enovix (ENVX)：评级低配（UW），9月18日价格$2.99，目标价N/A

关键图表

图1. 板材库存天数与热轧卷板价格对比

图2. 北美金属与矿业可比公司表

图3. Se变化

图5. 美国板材价格

图6. 板材库存天数与热轧卷板价格（截至8月26日）

图7. 各地区铝溢价

图8. 碳酸锂与氢氧化锂价格对比