长城证券 三一重工 600031 业绩为王，龙头本色

摘要

长城证券发布三一重工深度研究报告指出，公司在行业下行期展现出显著的业绩韧性与龙头抗风险能力，正迎来国内更新周期启动与海外全球化扩张的双重共振。 2025年公司实现营业收入897.00亿元，同比增长14.73%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，经营活动产生的现金流量净额达到199.75亿元。 海外市场成为增长主引擎，2025年海外销售收入达558.6亿元，占比提升至62.27%，海外毛利率达31.64%，显著高于国内的20.69%。 在国内市场方面，挖掘机销量自2024年筑底后回升，2025年国内挖掘机销量达11.85万台，更新需求叠加环保政策推动行业开启第三轮上行周期。 长城证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为104.2亿元、141.2亿元和170.2亿元，对应PE分别为16.6倍、12.2倍和10.2倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 公司营收与利润重回双位数增长通道，盈利能力与现金流质量大幅改善。

• 挖掘机与混凝土机械稳居核心主营，起重机与高空作业平台快速成长。

• 海外收入占比突破60%，海外业务高毛利特征驱动整体盈利中枢抬升。

• 资产负债表与营运指标持续优化，净资产收益率与流动比率企稳回升。

• 国内工程机械筑底回升，更新周期与环保政策催化第三轮上行周期启动。

• 新兴市场与成熟市场需求分化但整体体量庞大，中国工程机械全球出口空间开阔。

• 海外区域布局深度本土化，亚澳、欧洲及美洲市场均实现长足发展。

• 全球研发布局与灯塔工厂技术赋能，智能制造与电动化构建高端制造护城河。

论述逻辑

• 工程机械行业经历2021-2023年深度去库存与下行调整后，国二老旧设备淘汰政策与自然更新周期驱动国内筑底回升。

• 叠加国内龙头在电动化、智能化方面的研发突破以及海外超百个国家渠道与灯塔工厂的落地布局，海外业务实现量价齐升与高毛利率释放。

• 最终推动三一重工业绩穿越周期底部、营运质量与现金流创历史新高，估值相对海外与国内同行具备修复与扩张空间。

关键展望

• 2026-2028年营业收入预计分别达到1036.63亿元、1187.29亿元和1352.05亿元，同比增长15.6%、14.5%和13.9%。

• 2026-2028年归母净利润预计分别达到104.16亿元、141.19亿元和170.16亿元，同比分别增长23.9%、35.6%和20.5%。

• 未来核心验证点包括海外地缘政治与贸易保护壁垒、国内基建及地产地产投资开工复苏进度、汇率波动以及大宗原材料价格变化。

推荐标的

• 三一重工（600031.SH）：维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润预计达104.16亿元、141.19亿元、170.16亿元，对应PE为16.6倍、12.2倍、10.2倍，显著受益于内需回暖与出海红利。

• 徐工机械（000425.SZ）：报告同业对比覆盖标的，2026-2028年一致预期归母净利润为83.13亿元、105.05亿元、127.24亿元，对应PE为11.3倍、8.9倍、7.4倍。

• 中联重科（000157.SZ）：报告同业对比覆盖标的，2026-2028年一致预期归母净利润为59.71亿元、72.18亿元、87.24亿元，对应PE为10.1倍、8.3倍、6.9倍。

• 柳工（000528.SZ）：报告同业对比覆盖标的，2026-2028年一致预期归母净利润为19.62亿元、24.51亿元、29.41亿元，对应PE为8.4倍、6.7倍、5.6倍。

关键图表

图1. 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传!

图2. 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传!

图3. 普茨斯特(德国)：全球混凝土设备领域领先企业，被收购后销售额从2011年的5亿