高盛：香港交易所（0388.HK）：波动市况下权益市场活动开局强劲；买入

原标题：13 February 2026 | 8:26PM HKT

摘要

高盛维持对香港交易所（0388.HK）的买入评级，12个月目标价546港元不变。报告指出，尽管HKEX股价年初至今持平且跑输恒指，但2026年1月日均成交额（ADT）强劲，达2720亿港元，同比增89%。上市活动活跃，1月13家公司上市筹资约50亿美元，申请上市的公司数量创历史新高。高盛预计2025财年第四季度净利润39亿港元，同比增2%。估值方面，HKEX的PEG为2.9倍，与区域同行大致持平。报告强调，投资者应关注上市管道建设、市场结构改革（如最小价差缩减第二阶段和T+1结算）、互联互通扩展（包括人民币国债期货）以及AI潜在影响。

主要观点

• HKEX股价年初至今持平，跑输恒指，反映投资者对上市步伐和估值的担忧。
• 2026年1月ADT达2720亿港元，同比增89%，较2025财年均值高9%。
• 1月13家公司上市，筹资约50亿美元；95家公司提交主板上市申请，创历史新高。
• 处理中的上市申请总数达408家，为历史高位。
• 股票互联互通交易量大幅增长，南向和北向均受益于内地市场情绪和A股表现。
• 衍生品交易量显著上升：HKEX衍生品日均合约量同比增16%，LME同比增59%。
• 高盛预计2025财年第四季度净利润39亿港元，同比增2%；剔除投资收益后利润同比增14%至29亿港元。
• 剔除投资收益后，预计2025-2027财年利润年复合增长12%。
• HKEX当前PEG为2.9倍，与区域同行大致持平。
• 估值方面，HKEX远期市盈率低于历史中位数，相对同行的溢价已收窄至30%（历史均值46%）。
• 报告维持买入评级，12个月目标价546港元，对应2026财年预期市盈率39倍。

论述逻辑

报告从市场活动数据出发：2026年1月ADT强劲、上市申请创纪录、衍生品交易量上升，表明权益市场活动开局强劲。尽管股价因上市质量和盈利增长担忧而承压，但高盛认为这些担忧被过度反映。通过分析剔除投资收益后的利润增长（年复合12%）和PEG估值（2.9倍），指出当前估值合理。同时，上市管道充裕和改革进展（如T+1结算、互联互通扩展）为未来增长提供支撑。因此，维持买入评级。

关键展望

• HKEX将于2026年2月26日公布2025财年第四季度业绩。
• 投资者关注点：上市管道建设、市场结构改革（最小价差缩减第二阶段、T+1结算）、互联互通扩展（人民币国债期货）、AI潜在影响。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 香港交易所（0388.HK）：评级买入，12个月目标价546港元（基于三阶段DDM模型，对应2026财年预期市盈率39倍）。理由：强劲的市场活动开局、上市管道充裕、估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。