高盛：老铺黄金（6181.HK）：旺季过后提价20-30%；买入

原标题：Goldman Sachs Laopu Gold (6181.HK): Conducts 20-30% price hike following strong peak season; Buy

摘要

高盛维持老铺黄金（6181.HK）买入评级，12个月目标价1128港元（当前价723.50港元，上行空间55.9%）。2月28日公司实施20-30%提价（主要集中在25-30%区间），幅度略超预期，纯金产品提价幅度更高。此举有助于保护毛利率，管理层2026年目标毛利率40%（2025年水平）。尽管提价后需求可持续性存在争议，但1-2月旺季强劲表现支撑上半年增长前景，品牌上升周期依然稳固。高盛认为提价幅度与金价涨幅基本一致，并为后续金价上涨提供缓冲。其他品牌如周大福、六福、宝兰、金伯利也相继提价。线上渠道1月同比增长263%，天猫2月26日促销首日销售额达10亿元。

主要观点

• 老铺黄金2月28日实施20-30%提价，纯金产品提价幅度更高，略超市场预期。
• 提价有助于保护毛利率，管理层2026年目标毛利率40%（2025年水平）。
• 提价幅度与上次提价（2025年10月）以来的金价涨幅基本一致：金价较10月峰值/均价分别上涨22%/30%。
• 提价提供缓冲：管理层1月初表示，若金价达约4500美元/盎司，公司仍能维持40%毛利率。
• 其他品牌近期提价：周大福3月提价15-30%，六福2月初提价约25-30%，宝兰自2月9日提价约15%，金伯利宣布3月9日提价。
• 1-2月旺季表现强劲：1月初销售额三位数增长（当时金价涨幅小于10月提价幅度），春节期间商场排长队（尤其上海新开4家门店）。
• 线上渠道1月同比增长263%，天猫2月26日促销首日销售额达10亿元（对比去年10-11月天猫旗舰店约20亿元）。
• 品牌上升周期持续，高金价下主要玩家普遍提价，老铺相对价格优势可能保持。
• 金价上行趋势支撑固定价产品需求。
• 1-2月增长可见度高：提价超50%叠加门店数量同比增长超20%，尽管去年高基数。
• 重申买入评级。

论述逻辑

旺季（1-2月）强劲销售 → 公司实施20-30%提价以保护毛利率 → 提价幅度与金价涨幅匹配，且为后续金价上涨提供缓冲 → 其他品牌也提价，老铺相对价格优势保持 → 品牌上升周期持续，金价上行支撑需求 → 上半年增长前景稳固 → 重申买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需观察提价后消费者反应。
• 风险包括：金价暴跌、奢侈品消费监管环境趋严、区域集中、IPO股份锁定期到期后的抛压。

推荐标的

• 老铺黄金（6181.HK）：买入，12个月目标价1128港元（基于25倍2026年预期市盈率），当前价723.50港元，上行空间55.9%。

关键图表

Exhibit 1: Laopu price hike vs. gold price increase (based on 3 month average)

Exhibit 2: Laopu price hike (1 month lag to reflect front-loaded sales before price hike) vs. gold price increase (based on 3 month average)

Exhibit 3: Laopu historical price hike

Exhibit 4: Gold price increase by c.30% vs. last price hike in Oct-end, 2025

Exhibit 5: Laopu/Borland increased price by c.28%/15% in Feb and Jemper/CTF also announced to hike price in Mar