郑月灵 周仕盈 董翱翔 投资策略 市场策略 202608银行客户配置月报：配置延续均衡，关注权益、商品策略

摘要

东方证券发布8月银行客户配置月报，指出7月银行理财产品收益分化明显：现金管理类和固定收益类分别小幅上涨0.06%和0.01%，混合类、权益类和商品及金融衍生品类分别下跌0.37%、4.85%和8.11%。 规模端资金回流低风险产品，现金管理类和固定收益类理财存续规模环比分别增长1.05%和2.28%，权益类、固收+类和商品及金融衍生品类则分别下降2.40%、0.42%和0.36%。 展望8月，报告认为海外扰动弱化——沃什领导的美联储8月无议息会议、中东影响边际递减，A股将更多演绎自身逻辑，基本面未明显恶化，科技成长仍是重点，同时传统经济关注度提升带动风格延续均衡。 行业轮动策略8月推荐有色金属、电子、通信、机械设备等板块。 策略上建议权益均衡配置并以科技与红利做哑铃，商品方面有色确定性相对更高、黄金下行空间有限，衍生品方面可考虑买长债用国债期货对冲利率风险。

主要观点

• 7月银行理财收益分化：现金管理类涨0.06%、固定收益类涨0.01%，混合类跌0.37%、权益类跌4.85%、商品及金融衍生品类跌8.11%。

• 7月理财规模向低风险产品集中：现金管理类和固定收益类存续规模环比分别增长1.05%和2.28%，权益类、固收+类和商品及金融衍生品类分别下降2.40%、0.42%和0.36%。

• 8月海外扰动弱化，A股将更多演绎自身逻辑，基本面未明显恶化，科技成长仍是重点，市场风格大概率延续均衡。

• 债券方面，8月境内增长/利率/风险溢价均有助于股债负相关性修复，短债信用利差较低，长端因利差优势和对冲效果性价比更高。

• 商品ETF排序为有色、黄金、能化和豆粕；有色近期动量修复、需求端AI资金支撑叠加供给端超强厄尔尼诺扰动，确定性相对更高。

• 黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底Jackson Hole会议。

• 主线择时全天候策略2025年以来年化收益8.7%，标准差4.6%，最大回撤-2.4%，夏普比1.90；8月全面聚焦境内，A股延续均衡结构。

• 全天候行业轮动策略8月推荐有色金属、电子、通信、机械设备等板块；ETF层面推荐有色金属、信息技术、通信、中证2000、中证1000等ETF。

• 7月权益类策略整体回撤：公募300指增中位数-5.01%、500指增-12.74%、1000指增-16.97%；私募CTA中位数-0.87%，前20分位为4.08%。

• 衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小，可考虑买长债用国债期货对冲利率风险，股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略；股债跷跷板或有一定程度回归，本土全天候策略存在配置机会。

论述逻辑

• 7月理财收益与规模数据反映客户风险偏好回落：低风险产品量价齐升，风险资产产品收益承压且规模缩水，配置行为重回稳健防御。

• 8月海外影响弱化：沃什领导的美联储8月无议息会议、中东反复影响边际递减、日韩与欧美风偏难以形成合力，对境内影响不及7月。

• A股回归自身逻辑：7月科技板块因微观交易结构恶化调整，但基本面未明显恶化，科技成长仍为核心；同时传统经济关注度提升，驱动风格走向均衡。

• 六因子风险框架指向8月主线为境内传统增长、境内利率和境内风险溢价，三个因子均有助股债负相关性修复，对应均衡配置与长债性价比提升。

• 模型交叉验证：主线择时全天候和MP-BL均指向8月延续均衡配置，MP-BL进一步建议加仓有色/黄金、降低原油，行业轮动信号指向有色金属/电子/通信/机械设备。

• 策略落地：权益端建议科技+红利哑铃配置并精选跟踪误差小或增强型产品；商品端关注有色ETF和黄金CTA策略；另类端利用股指/国债期货贴水差异做对冲和保险策略。

关键展望

• 8月市场风险偏好有望抬升，短期K型下端关注上升，中期科技成长仍是核心，配置整体均衡。

• 黄金上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底Jackson Hole会议。

• 股债跷跷板或有一定程度的回归，本土全天候策略存在配置机会。

• Jackson Hole会议继续关注沃什表态。

• 风险提示：极端风险事件（如中美关系、全球地缘超预期事件）可能打破统计上的历史规律；量化指标存在失效风险。

推荐标的

• 东方红欣和积极3个月持有A（018511）：稳健型投资者选择，跟踪偏股混合型基金指数误差较小且超额稳定性强。

• 东方红优势精选（001712）：适合高风偏投资者，偏成长风格且能跑赢偏股混。

• 科创50ETF工银（588050）、科创50ETF汇添富（588870）：科技方向配置，科技大概率继续往上游轮动。

• 东方红动力领航混合A（021647）：在收益和回撤上相比科创50指数有所增强。

• 红利ETF工银（159905）：质量类红利，跟踪深圳红利指数，兼顾分红确定性和盈利成长性。

• 有色ETF大成（159980）：有色近期动量修复，需求端AI资金支撑叠加供给端超强厄尔尼诺扰动，确定性相对更高。

• 行业轮动ETF推荐（方法一）：通信ETF、有色金属ETF、中证2000ETF、信息技术ETF、中证1000ETF、建材ETF、上证指数ETF、化工ETF、军工ETF、煤炭ETF。