高盛 亚·太区投资组合策略：亚洲股市每日更新

摘要

高盛发布亚太区投资组合策略每日更新报告指出，当日MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）上涨0.4%，年初至今在2025年上涨27%的基础上进一步上涨21.8%，主要受韩国和中国台湾市场带动，而印尼、中国内地与印度市场形成拖累。 当日中国台湾和新加坡市场跑赢大盘，菲律宾与中国香港市场表现落后，印尼与马来西亚休市；行业方面医疗与必需消费领跑，能源与材料落后，MSCI日本指数当日亦上涨0.4%。 估值层面，MXAPJ的12个月远期P/E为10.8倍，处于负2.3个标准差历史低位；股债收益率差约为456bp（0.0个标准差），反映相对于债券处于周期中期的股票估值；且亚洲股票对美股及欧股正处于大幅估值折价状态。 相比之下，日本东证指数（TOPIX）12个月远期P/E达16.0倍（+1.3个标准差），股债收益率差仅约150bp（-1.8个标准差），股票相对债券较为昂贵。 资金流向与市场宽度显示，自2025年以来除中国外新兴亚洲累积净外资呈现流出，当日市场宽度以澳大利亚（53%）居首、香港（-72%）落后；盈利修正方面韩国与中国台湾2026年盈利预期上修居前，而除日本外亚洲地区医疗板块近期上修显著。

主要观点

• 当日MXAPJ指数上涨0.4%，年初至今上涨21.8%，主要受韩国和台湾市场拉动，而印尼、中国内地和印度构成拖累。

• 分市场与行业表现方面，中国台湾与新加坡跑赢，菲律宾与中国香港落后；板块上医疗与必需消费领涨，能源与材料落后。

• 基准情景下MXAPJ指数当前水平为801，远期P/E为10.8倍，PB为2.4倍；TOPIX指数当前水平为4094，远期P/E为16.0倍，PB为1.8倍。

• MXAPJ的12个月远期P/E为10.8倍（-2.3个标准差），若剔除韩国和台湾则远期P/E升至14.3倍（-0.1个标准差）。

• MXAPJ股债收益率差约为456bp（0.0个标准差），表明相对债券处于周期中期的股票估值，且亚洲股票相对于美股和欧股存在大幅估值折价（相对MXEU为0.73倍）。

• 日本市场方面，TOPIX远期P/E为16.0倍（+1.3个标准差），MXJP股债收益率差仅约150bp（-1.8个标准差），显示日本股票相对于债券估值昂贵。

• 资金流向数据显示，自2025年以来除中国外新兴亚洲净流出，而自2025年以来DII（国内机构投资）持续流入亚洲股市。

• 当日市场宽度分化显著，澳大利亚（53%）、新加坡（38%）、韩国（31%）最高，而菲律宾（-60%）和中国香港（-72%）最低。

• 策略主题篮子中，除日本外亚洲高增长、台湾苹果供应商、南向精选等表现突出，月度维度除日本外亚洲高增长篮子累计上涨19.6%。

• 在2026年盈利修正中，韩国和台湾地区的1个月上修幅度在亚太市场中领跑，除日本外亚洲行业中以医疗保健行业盈利上修最为显著。

论述逻辑

• 报告通过跟踪当日及年初至今各区域与板块涨跌幅建立市场表现全貌 -> 结合估值模型比对除日本外亚太与日本本土的P/E及股债收益率差（亚太除日本相对债券中性且相对美欧深度折价，而日本相对债券显著昂贵） -> 联动资金流动、市场宽度与策略篮子表现验证风险偏好与驱动主题 -> 最终落脚于各市场与板块的2026年盈利修正动能（韩国、台湾及医疗保健领跑），为跨区域资产配置提供多维度量化依据。

关键展望

• 报告对韩国维持战略性积极看法，尽管其近期出现大幅回撤。

• 估值指标提示亚洲股票相较于美欧股票存在深度折价，且MXAPJ股债收益率差为456bp（中性分位数0.0s.d.），而日本MXJP股债收益率差处于150bp（-1.8s.d.）的历史偏贵区间。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告聚焦于宏观、区域市场、行业及策略篮子，未对个股提出单独评级或目标价）。