瑞银：首阅报告：无锡新洁能：2026年一季度营收强劲增长，净利润环比改善

原标题：First Read: Wuxi NCE Power – Robust revenue growth in 1Q26; NP improved QoQ

摘要

瑞银首阅报告覆盖无锡新洁能（605111.SS），维持买入评级，目标价48.20元。2026年一季度营收同比增长15%至5.17亿元，环比增长5%，超出过去三年一季度平均环比下降9%的季节性规律，符合瑞银预期（5.16亿元）。毛利率环比基本持平于29%，EBIT为1.05亿元，环比增长73%，与瑞银预期一致。净利润略低于预期约800万元，主要因其他经营利润略低。报告认为汽车和储能（ESS）是主要增长驱动，公司已推出330余款车规级功率器件，并受益于国产替代。涨价方面，公司3月初已对部分产品提价，预计从二季度起毛利率将改善。估值基于30倍2027年预期PE，维持买入。

主要观点

• 2026年一季度营收同比增长15%至5.17亿元，环比增长5%，符合瑞银预期（5.16亿元）。
• 一季度毛利率环比基本持平于29%。
• EBIT为1.05亿元，环比增长73%，与瑞银预期（1.04亿元）一致。
• 净利润略低于瑞银预期约800万元，因其他经营利润（含其他收益和投资收益）略低。
• 一季度营收环比增速（+5%）显著优于过去三年一季度平均环比下降9%的季节性规律。
• 汽车和ESS被视为主增长驱动：汽车领域已推出330余款车规级功率器件，具备核心竞争力；ESS领域为头部客户提供广泛服务，受益于国内外政策刺激及欧洲库存周期结束后的需求复苏。
• 功率半导体供需动态年初以来改善，国内外多家公司已发布涨价通知。
• 新洁能3月初对部分产品提价，预计对毛利率的正面影响从二季度起体现。
• 中国功率半导体价值链调研显示，行业低库存和高产能利用率下价格复苏前景乐观。
• 目标价48.20元基于30倍2027年预期PE，维持买入评级。
• 公司设计能力在新兴领域（汽车、数据中心、ESS、具身AI）有望助力超越行业增速。

论述逻辑

报告从一季度营收超季节性增长出发，指出汽车和ESS是主要驱动力，并强调公司产品线覆盖330余款车规级器件，具备国产替代优势。随后，报告关注毛利率改善信号：行业供需改善、多家公司涨价、新洁能3月初提价，预计二季度毛利率受益。最后，基于30倍2027年PE给出目标价，并认为公司在新兴领域的设计优势将支撑长期增长。

关键展望

• 涨价对毛利率的正面影响预计从2026年二季度起体现。
• 公司有望受益于汽车级功率器件的国产替代趋势。
• 国内外ESS政策刺激及欧洲库存周期结束后的需求复苏。
• 风险包括：消费和工业终端市场需求复苏慢于预期；汽车和太阳能应用功率半导体需求意外疲软；中国功率半导体行业因晶圆产能过度扩张导致竞争加剧；IGBT模块开发进展慢于预期。

推荐标的

• 无锡新洁能（605111.SS）：评级买入，目标价48.20元（基于30倍2027年预期PE）。理由：一季度营收强劲增长，汽车和ESS驱动，涨价改善毛利率，设计优势助力新兴领域增长。

关键图表

• Highlights (Rmbm) – 财务摘要表（含营收、EBIT、净利润、EPS等历史及预测数据）
• Profitability/valuation – 盈利与估值表（含EBIT利润率、ROIC、EV/EBITDA、PE、FCF收益率、股息率等）
• Forecast returns – 预测回报（预期股价涨幅20.2%，股息率0.6%，总回报20.8%）
• Company Description – 公司描述（产品及终端市场分布）
• Valuation Method and Risk Statement – 估值方法与风险声明
• Quantitative Research Review – 量化研究回顾（6个问题及回答）
• Global Equity Rating Definitions – 全球股票评级定义
• Company Disclosures – 公司披露（含评级历史及价格目标图表）