摩根大通：纬颖科技：通用服务器上行与AI后端加载；维持超配

原标题：J P M O R G A N: Wiwynn Corp

摘要

摩根大通在2026年3月1日的报告中维持纬颖科技（6669.TW）超配评级，目标价NT$5,900。报告基于管理层会议要点：通用/ASIC/GPU服务器订单强劲支撑营收前景；AI服务器营收占比在2025年超过50%（2024年约20%），2026年预计小幅提升；AI服务器营收增长呈后端加载特征，新平台（Tr3/MI450/VR200）于2H26推出；2026年资本支出显著增长；拟发行1.8万新股（潜在9%稀释）用于营运资金和产能扩张；宣布现金及股票股利NT$145/NT$20。摩根大通上调2026/27年盈利预测1%/3%，反映通用服务器需求超预期及ASIC/GPU服务器动能强劲，部分被利息支出增加抵消。股价自近期高点回调14%，但摩根大通看好其中长期增长。

主要观点

• 通用服务器需求强劲，受AI推理活动推动，管理层预计2026年通用服务器出货量同比增长20-30%，超过2025年增速。
• AI服务器营收增长呈后端加载，GB200项目于1Q26结束，ASIC服务器在1H26进行产品过渡，AI服务器营收将从3Q26起重新加速。
• 尽管AI服务器营收占比小幅提升，但通用服务器增长前景乐观，AI服务器利润率可能拖累公司平均利润率，但绝对利润仍将显著增长。
• 管理层对AMD AI服务器项目利润率看法更积极，可能因更多定制化需求。
• 尽管AI服务器导致毛利率稀释，但2026年上半年稀释可能缓解；管理层预计毛利率因内存驱动的营收通胀（转嫁定价）而同比下降，但纬颖不承担更高组件成本，利润金额基本不变。
• 摩根大通模型2026年毛利率/营业利润率分别为7.4%/6.0%（2025年为8.3%/6.7%），预测营收/盈利增长44%/20%。
• 股价自近期高点（NT$4,850）回调14%，相对台指表现落后33.1%，归因于市场对ODM利润率及亚马逊ASIC产品过渡的担忧。
• 摩根大通重申超配评级，基于通用服务器长期增长和AI服务器项目市场份额持续提升。
• 目标价NT$5,900基于约14倍12个月远期每股收益，高于周期中值估值。
• 2025年每股收益NT$275.06，2026年预计NT$330.46，2027年预计NT$406.19。
• 2025年营收NT$950,663百万，2026年预计NT$1,365,566百万，2027年预计NT$1,831,263百万。
• 2025年营收同比增长163.7%，2026年预计增长43.6%，2027年预计增长34.1%。

论述逻辑

管理层会议要点显示通用服务器需求因AI推理上升而强劲，AI服务器虽因项目过渡呈后端加载，但全年增长仍快于通用服务器。AI服务器营收占比提升但利润率稀释，不过绝对利润增长。摩根大通据此上调盈利预测，并认为股价回调过度，维持超配。

关键展望

• 2026年通用服务器出货量同比增长20-30%。
• AI服务器营收从3Q26起重新加速，新平台（Tr3/MI450/VR200）于2H26推出。
• 2026年毛利率预计降至7.4%，营业利润率降至6.0%。
• 2026年营收增长43.6%，盈利增长20.1%。
• 目标价NT$5,900（Dec-26）。
• 风险：组件供应瓶颈、ODM利润率压力、亚马逊ASIC产品过渡。

推荐标的

• 纬颖科技（6669.TW）：评级超配，目标价NT$5,900（Dec-26），基于约14倍12个月远期每股收益。理由：通用服务器长期增长和AI服务器项目市场份额提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。