2026-07-06 · JPMorgan · 宏观策略

摩根大通：中国另类数据追踪图表集（第58期）：出口与专项地方债发行小幅提速

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原标题：J.P. Morgan China alt~data trackers chartpack （Series 58） Pace up （narrowly） in exports & special LGB issuance

摘要

报告更新了中国高频另类数据追踪指标，涵盖出口、生产、财政、货币、房地产和通胀等领域。6月出口量增长提速，港口追踪显示离港集装箱船载重吨环比上升8.5%，散货船环比上升10.1%，同比增速升至17.2%。专项地方债发行强劲反弹至5720亿元，但资金落地项目仍存不确定性。生产端，原油加工量收缩可能加深，汽车产量降幅可能扩大，而钢铁产量收缩可能收窄。房地产方面，二手房销售继续改善，但新房销售降幅扩大至-7.3%。通胀方面，能源价格在美伊和平协议下继续回落，农产品价格同比下降0.5%，猪肉批发价格通缩仍高达-28.3%。货币政策方面，央行6月通过7天逆回购净投放5826亿元，并启动隔夜逆回购操作，但利率未披露。报告认为若增长疲弱持续，三季度财政部署可能加快，下半年降息可能性上升。

主要观点

出口提速： 6月离港船舶载重吨（不含油轮）同比增长17.2%，较5月的7.7%明显加快；集装箱船载重吨环比上升8.5%，散货船环比上升10.1%。
运费上涨： CCFI至美东、美西航线较两周前分别上涨14.3%和20.6%，至波斯湾/红海航线再涨13.6%。
生产分化： 原油加工量收缩可能加深（5月同比-9.1%），沥青厂开工率6月下旬开始恢复；汽车产量降幅可能扩大（5月同比-3.2%）；钢铁产量收缩可能收窄（5月同比-2.8%）；焦炉开工率6月下旬企稳。
财政加速： 6月政府债券发行11380亿元，与5月基本持平；专项地方债发行强劲反弹至5720亿元（5月为1610亿元），但资金落地项目仍不确定；全年2000亿元设备更新资金已全部下达。
货币操作： 央行6月通过7天逆回购净投放5826亿元，MLF净投放2000亿元，同时通过买断式逆回购回笼3000亿元；6月末启动隔夜逆回购操作，但利率未披露。
汽车销售拖累： 6月乘用车零售同比下降21%，受以旧换新补贴和购置税减免减少、燃油成本上升影响；新能源车销量下降7%，降幅较窄。
房地产分化： 30城新房销售面积同比降幅从5月的-1.4%扩大至6月的-7.3%；二手房销售同比增12.3%（5月为18.0%），增速放缓。
通胀温和： 能源价格在美伊和平协议下继续回落，汽油、柴油和LPG价格6月下旬进一步下降；农产品价格同比降0.5%，猪肉批发价格通缩仍达-28.3%。
大宗商品： 聚乙烯、橡胶等石化产品价格已降至接近冲突前水平；铜价因AI需求仍处高位，铝价走低；水泥价格平稳，螺纹钢价格小幅下跌。
降息预期： 若增长疲弱持续，下半年降息可能性上升，10bp降息更多是政策信号而非实质性宽松。

论述逻辑

报告通过高频另类数据（港口货运、开工率、航班取消率、债券发行、房地产交易等）追踪中国经济短期动能。出口方面，港口载重吨数据加速表明6月出口量增长提速，与运费上涨一致。生产端，沥青厂、轮胎厂、钢厂开工率变化指向工业产出分化。财政方面，专项地方债发行大幅反弹，但资金落地项目的不确定性仍存，若疲弱持续，预计三季度财政部署加快。货币方面，央行净投放流动性并启动隔夜逆回购，但利率未披露，暗示短期聚焦7天逆回购，若增长风险超过通胀风险，下半年可能降息。房地产方面，二手房销售改善但新房销售恶化，土地销售低于去年水平。通胀方面，能源价格回落缓解成本压力，但猪肉通缩持续。综合来看，报告认为经济动能小幅改善但内需仍弱，政策需进一步发力。