瑞银：任天堂：多重负面因素在前

原标题：Nintendo: Multiple negatives ahead

摘要

瑞银预计任天堂2026财年第三季度（截至2025年12月）营业利润约1260亿日元，显著低于彭博共识1850亿日元，主要因软件销售疲软。硬件出货量基本符合预期，但西方国家近期销售趋势暗示第四季度进一步累积出货量存在困难。新发布的《宝可梦 Z-A》和《银河战士 Prime 4 Beyond》等游戏可能不及市场预期。瑞银认为，即使公司上调全年指引，若硬件安装基数增长缓慢，投资者仍可能失望。此外，2026年初的任天堂直面会、内存价格上涨、消费疲软及潜在关税导致的涨价需求下降等风险，可能继续压制股价。瑞银维持卖出评级，目标价从10410日元微调至10400日元。

主要观点

• 瑞银预计Q3营业利润约1260亿日元，低于共识1850亿日元，主要因软件疲软。
• 硬件出货量Q3预计约850万台，基本符合市场预期，但西方国家销售趋势疲软。
• 软件方面，Switch 1长青游戏因新作发布出现环比下降，平均下降15%。
• 新游戏如《宝可梦 Z-A》和《银河战士 Prime 4 Beyond》可能不及市场预期。
• 瑞银预计公司将在Q3财报后上调全年指引，但硬件出货上调空间有限。
• 长期投资者更关注硬件安装基数，若增长缓慢，即使OP指引上调也可能令人失望。
• 2026年初的任天堂直面会可能成为负面催化剂，因市场对2027年管线期望过高。
• 内存价格快速上涨可能从2027财年下半年开始对硬件利润率造成压力。
• 瑞银将估值倍数从20倍下调至18倍，以反映游戏板块资金外流。
• 目标价从10410日元下调至10400日元，维持卖出评级。

论述逻辑

瑞银从Q3业绩预期出发，指出软件销售疲软是主要拖累，硬件出货虽符合预期但西方国家销售趋势暗示库存调整风险。进而分析即使公司上调全年指引，硬件安装基数增长缓慢可能使投资者失望。同时，任天堂直面会、内存涨价、消费疲软和关税风险等多重负面因素叠加，压制股价。估值方面，下调倍数反映板块轮动，目标价微调。

关键展望

• 2026年2月左右的任天堂直面会可能成为负面催化剂。
• 内存价格上涨影响预计从2027财年下半年开始显现。
• 若硬件安装基数增长不及预期，即使OP指引上调也可能令人失望。
• 瑞银维持卖出评级，目标价10400日元。

推荐标的

• 任天堂 (7974.T)：卖出评级，目标价10400日元。理由：软件疲软、硬件增长受限、多重风险压制。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。