高盛 美国经济分析师财报季要点：经济放缓前的消费力度

摘要

在标普500二季报基本披露完毕之际，高盛从公司业绩与管理层评论中提炼宏观启示：剔除波动较大的能源板块后，标普500实际营收同比增长6.4%，为2021年以来最快，印证二季度经济以稳健步伐扩张，其中最大型公司尤其是大型科技贡献突出。 企业将迄今发放的逾1000亿美元关税退款视作一次性横财，用于增加营销、对冲伊朗战争相关成本、降价、增加回购及少数情况下向客户退款；但管理层强调其不可持续，且可能获退款最多的板块恰是提价公告增加最多、远期利润率预期被下调最多的板块。 AI讨论过去一年明显成熟，更多管理层谈及具体应用与成本，但仅11%量化了AI对具体用例的影响、仅2%量化了对盈利的影响；2026Q2有7%的管理层讨论AI相关费用（一年前为2%），AI推理成本目前仅相当于标普500营收的0.1%，但近月相关支出明显加速，挤出效应评估相对温和。

主要观点

• 二季度企业营收增长加速至2021年以来最快：剔除能源后标普500实际营收同比增长6.4%，显示经济活动以稳健步伐扩张

• 当前营收增速远高于历史常态：Exhibit 2显示1970年以来平均为+2.6%，扩张期平均+3.5%，衰退期平均-2.7%

• 财政支持推动消费在油价高企下加速，高盛对消费者的量化情绪指标升至2022年以来最积极水平

• Costco、SpendTrend、Census零售控制组等名义消费硬指标Q2加速但7月放缓；7月零售下滑部分受亚马逊Prime Day提前的负面影响，修正后的环比路径更符合春季消费强劲系退税潮暂时副产品的判断

• Exhibit 6显示2026年下半年消费者现金流随退税提振消退而趋弱，两组收入序列均经AI相关计量误差调整

• 企业将迄今发放的逾1000亿美元关税退款视为一次性横财，用于增加营销预算、对冲持续性成本逆风（尤其伊朗战争相关）、下调消费品价格、增加回购，少数情况下向客户退款

• 退款的不可持续性有迹可循：可能获得最大退款的板块，恰是高盛价格公告追踪指标上升最多、分析师下调其远期利润率预期（企业指引代理）最多的板块

• AI讨论一年间明显成熟：更多管理层提及具体应用并更频繁讨论成本，但仅11%的管理层量化了AI对具体用例的影响，仅2%量化了对盈利的影响

• 2026Q2有7%的管理层讨论AI相关费用（一年前仅2%）；AI成本目前温和——高盛策略师估算AI推理支出仅相当于标普500营收的0.1%，但Ramp数据显示企业人均AI月度支出近月大幅攀升

• 高盛分析显示，企业采购AI服务与超大规模厂商资本开支对其他经济活动的挤出效应相对温和

论述逻辑

• 微观起点：标普500二季报剔除能源实际营收同比+6.4%、创2021年以来最快，与Q2实际GDP同比+2.1%互相印证二季度经济稳健

• 结构拆解：营收跑赢GDP主要由最大型公司尤其科技巨头贡献（中位数公司+4.2%、剔科技中位数+3.0%），提示总量强劲背后存在集中度

• 消费诊断：财政/退税支持推动Q2消费与情绪走强，但7月高频指标（Costco、SpendTrend、零售控制组）转弱，验证春季强劲是退税潮的暂时副产品

• 关税退款佐证：企业把逾1000亿美元退款当一次性横财用于营销、对冲伊朗战争成本、降价、回购，但获退款最多板块提价公告最多且远期利润率预期被下调最多，说明一次性利好不改盈利前景

• AI维度：讨论成熟但量化有限（用例11%、盈利2%）、费用讨论占比7%，推理成本仅占标普500营收0.1%且挤出效应温和，推出当前AI支出对宏观的直接冲击有限，但近月加速值得跟踪

关键展望

• 未来验证点：7月及之后的月度消费高频数据与下半年现金流走势，用于检验退税潮退坡后消费放缓的判断

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观经济研究，未涉及个股评级、目标价或覆盖标的名单）