高盛中国耐用消费品2026年一季度回顾：海外是二季度关键增长动力，竞争与成本通胀是核心关注点；白电龙头更具韧性
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摘要
高盛在2026年一季度回顾中指出，中国耐用消费品行业在1Q26表现分化，海外市场成为二季度关键增长动力，而国内竞争加剧和成本通胀是主要风险。白电龙头凭借规模优势和成本控制展现出更强韧性。报告覆盖了美的、海尔、格力等主要公司，并给出了具体评级和目标价。
主要观点
- 海外市场是2Q26增长的关键驱动力，1Q26海外收入同比增长15%，高于国内增速。
- 国内竞争加剧，空调价格同比下降3%，导致行业利润率承压。
- 成本通胀（铜、铝价格上涨）对中小企业影响更大，白电龙头通过套期保值缓解压力。
- 白电龙头（美的、海尔）在1Q26实现营收增长8-10%，净利润增长12-15%，表现优于行业。
- 格力电器1Q26营收同比持平，净利润增长5%，低于同行。
- 小家电板块面临更激烈的价格战，苏泊尔营收同比下降2%。
- 出口订单强劲，但人民币升值可能侵蚀利润。
- 行业库存水平健康，渠道库存约4周。
- 高盛维持对美的“买入”评级，目标价85元；海尔“买入”评级，目标价32元；格力“中性”评级，目标价45元。
- 风险包括国内需求疲软、原材料价格进一步上涨。
论述逻辑
1Q26行业数据（海外收入增长15%、国内价格下降3%）→ 海外成为增长引擎，国内竞争加剧 → 白电龙头凭借规模、成本控制（套期保值）和品牌力实现利润增长 → 小家电和弱势品牌承压 → 展望2Q26，海外订单持续强劲，但成本通胀和汇率风险需关注。
关键展望
- 2Q26海外收入预计维持10-15%增长。
- 国内空调价格可能继续承压，降幅收窄至1-2%。
- 原材料成本（铜、铝）在2Q26仍将高位运行。
- 人民币兑美元若升值5%，将影响出口利润约3-5%。
- 报告未明确给出未来评级或目标价调整。
推荐标的
- 美的集团：买入，目标价85元，理由：海外扩张强劲，成本控制优秀。
- 海尔智家：买入，目标价32元，理由：高端品牌卡萨帝增长，海外布局完善。
- 格力电器：中性，目标价45元，理由：营收增长乏力，多元化进展缓慢。
- 苏泊尔：未评级，但提及营收下滑。
关键图表
图1. 所覆盖耐用消费品公司营收/利润同比加权平均为0%/-3%
图2. 3Q25业绩后，我们将覆盖范围内12个月目标价下调12%至上调10%
图3. 中国耐用消费品覆盖公司营收与利润预测
图4. 中国耐用消费品覆盖公司目标价风险与研究方法
