李斌 张智杰 行业研究 行业动态 印尼寻路：铝、镍产业何去何从

摘要

2026年以来印尼对镍等资源品政策收紧，核心原因是财政困境加剧，2026年上半年累计财政赤字达197万亿印尼盾，而非政治因素主导，旨在增加财政收入。 报告认为后续印尼镍矿供应仍偏紧，镍价有望维持在1.7-2.0万美金/吨高位震荡。 同时，由于印尼群岛分布导致电力基础设施薄弱，其电解铝产能布局面临多重软约束，镍与铝的供应再平衡或需延后。 基于此，报告下调印尼2026/2027年电解铝新增产量预期至66.5/113.0万吨（前值为83.5/135.0万吨）。 国内受产能天花板约束，预计2026-2028年国内电解铝产量为4514/4523/4503万吨。 全球供需格局仍然偏紧，预计2026-2028年全球电解铝供需平衡分别为-101.3/-34.3/+32.7万吨，2027年仍将延续短缺格局，铝价有望维持高位，市场不宜过度悲观。

主要观点

• 印尼收紧资源政策的核心原因是财政困境加剧，而非政治因素主导，旨在增加财政收入。

• 预计印尼后续对镍矿的供应仍呈现相对偏紧的政策导向，镍价有望维持高位。

• 印尼电解铝产能布局面临电力薄弱等多重软约束，导致投产进度整体偏慢。

• 因镍铁利润较高且后续有复产动力，大K岛和小K岛无法主动减产释放电力给电解铝，镍与铝的供应再平衡或需延后。

• 基于电力软约束，下调印尼2026/2027年电解铝新增产量预期。

• 国内受产能天花板约束，2026-2028年电解铝产量增长受限。

• 全球电解铝供应预期下调，增速放缓。

• 全球电解铝需求受光伏、汽车等板块修复拉动，预计维持增长。

• 全球电解铝供需格局仍然偏紧，2027年维持短缺，铝价或延续高位。

• 维持有色金属与基本金属及加工行业增持评级。

论述逻辑

• 印尼财政困境推动资源端政策收紧：由于民生补贴支出刚性导致赤字加剧，政府通过控制供应和改变税基来增加收入，从而使得镍矿供应偏紧。

• 电力软约束导致印尼铝产能投产慢及镍铝再平衡延后：印尼适宜建电解铝的地区电网薄弱，需自建孤网导致投产慢；而电网完善的大小K岛因镍铁利润高且矿配额补充而难以释放电力给铝。

• 供应下修与需求修复共同导致供需持续偏紧：印尼新增产量下调以及国内产能触顶限制了全球供给，而光伏汽车等需求持续修复，预计2026-2027年全球维持短缺，推动铝价高位运行。

关键展望

• 镍价有望维持在1.7-2.0万美金/吨的高位震荡。

• 预计2027年仍将延续短缺格局，至2028年才逐步转向小幅过剩。

• 后续印尼政府对于镍矿的供应或仍然呈现相对偏紧的政策导向。

推荐标的

• 行业层面维持增持评级，认为铝价将维持高位。