国泰海通研究所 宏观经济 中国经济 每日报告精选

摘要

本期覆盖宏观、策略、行业及公司研究共23篇报告。 宏观方面，美日联合干预外汇市场主因日元大幅贬值压力与输入型通胀，7月下旬美元兑日元接近164创近40年新低，日本持有约1.14万亿美元美债构成美方稳定美债动机；联合干预为一次性脉冲式买盘，预计日元短期升值脉冲后仍有贬值压力，中长期依赖结构性问题解决。 美国7月新增非农-2.3万人大幅不及预期8万人，9月加息预期再度降温。 行业方面，白酒行业处本轮周期底部，26Q2基金白酒重仓比例降至仅0.97%接近2013-2015年深度调整期仓位，申万食饮估值仅位于11%分位；伦敦金现突破4300美元/盎司创6月18日以来新高，黄金珠宝板块有望迎来估值业绩双修复；油运维持高景气、散运运价大幅上涨，推荐中远海能A/H等；有色金属板块在宏观与地缘催化下估值持续修复，贵金属推荐山金国际、中金黄金等。 策略方面，8月地方债预计发行1.04万亿，新增地方债或在11月底前发行完毕；10年期国债收益率降至1.7%附近，绩优基金久期达5.92年远超整体3.91年，久期拐点尚未出现。

主要观点

• 美日联合干预日元主因日元贬值压力与输入型通胀，7月下旬美元兑日元接近164创近40年新低，日本持有约1.14万亿美元美债构成美方干预动机

• 联合干预为一次性脉冲式买盘，预计日元短期升值脉冲后仍有贬值压力，中长期需解决美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题

• 多资产组合以沪深300、标普500、黄金、固收为工具在3%目标波动率下可实现年化收益6.15%、夏普比率2.21、最大回撤2.99%的综合表现

• 白酒行业处本轮周期底部，26Q2基金白酒重仓比例降至仅0.97%接近2013-2015年深度调整期仓位，申万食饮估值仅位于11%分位，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、贵州茅台等

• 伦敦金现突破4300美元/盎司创6月18日以来新高，金价反弹有望带动黄金珠宝板块下半年高基数下增长延续，推荐菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大福等

• 油运运价小幅回落但维持高景气，散运运价大幅上涨；维持油运增持评级，推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁

• 中国7月出口同比增长约23.9%、进口同比增长27.5%，高技术产品出口同比增长超50%贡献近六成出口增量；Shopify二季度收入35.8亿美元、GMV 1155.7亿美元分别同比增长34%和32%

• 有色金属板块在宏观与地缘催化下估值持续修复，贵金属推荐山金国际、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源；铜推荐洛阳钼业、紫金矿业、金诚信；铝推荐云铝股份、天山铝业等

• 寒武纪26H1营收60亿元同比+108.1%，归母净利润23.1亿元同比+122.6%，上修26/27/28年营收至171.72/327.82/508.03亿元，维持增持评级目标价1717元

• 宇通客车26H1扣非归母净利18.0亿元同比+15.8%，出口销量6850辆同比增长13.8%占比提升至34.1%，目标价上调至47.47元维持增持

• AMD 26Q2数据中心营收67.18亿美元同比+107%，预计27年数据中心AI营收远超100%增长，FY2027目标价590美元维持增持

• 截至8月7日2026年地方债累计发行67907亿元，8月预计发行1.04万亿，新增地方债或在11月底前发行完毕，8月和10月或成为供给高峰

• 沃什时代期限溢价或维持高位震荡，曲线走陡仍是主线，单边做多10年期美债胜率不如2s10s或5s30s走陡

论述逻辑

• 美日利差高企→日元持续贬值至164近40年新低→输入型通胀压力加剧+日方抛售美债风险上升→美国联合日本通过FIMA抵押便利、卖欧元买日元等工具干预→短期缓解贬值压力但为一次性脉冲，中长期仍需结构性问题解决

• 美国7月非农-2.3万人大幅不及预期→加息预期降温→美元走弱、贵金属价格大幅上升→有色金属板块估值修复

• 白酒行业连续多季度报表出清→基金重仓比例降至历史低位→板块微观结构改善→7月风格再均衡期间白酒跑赢大盘→调整较早出清彻底的酒企有望率先迎来估值修复

• 金价突破4300美元/盎司反弹→此前压制珠宝板块的金价走弱担忧消除→头部公司产品力提升份额、经营杠杆释放→估值与业绩双修复

• 全球铁矿增产周期开启（西芒杜投产）+油轮有效供给刚性→干散景气有望逐步上行+油运供需继续向好→维持油运增持评级

关键展望

• 9月美联储议息会议前还有两份通胀数据值得关注，美伊冲突短期升温及美联储官员表态可能引发市场波动

• 白酒行业2026-2027年为筑底期，下半年中秋国庆及2027年开门红将是重要观察点

• 新增地方债或在11月底前发行完毕相比往年略有滞后，其中8月和10月或成为供给高峰

• 需观察绩优基金久期是否出现急速下降或跌破平均水平以判断久期拐点，当前久期拐点尚未出现

• 沃什时代期限溢价或维持高位震荡；若其推动取消或弱化点阵图、降低沟通频率，政策路径不确定性上升可能进一步推高期限溢价

• 寒武纪催化剂为AI芯片加速迭代与需求持续向上；AMD预计26Q3季末Helios首批出货，26Q4及27年产能持续爬坡

• 需密切关注科技板块成交占比与换手率是否再度升至历史高位以判断反弹尾声，以及行业轮动强度指标是否趋势性回落确认行情切换节点

• 下周关注美7月通胀数据对铜价的影响，以及8月地方债下周发行提速至2828亿元

推荐标的

• 宇通客车（600066）：增持，目标价47.47元（现价32.97元），预计2026/27/28年EPS分别为2.79/3.18/3.62元，给予2026年17倍PE

• 寒武纪（688256）：增持，目标价1717元（现价1124元），上修26/27/28年EPS为12.01/24.15/39.17元，给予2027年32.9倍PS

• 超威半导体/AMD（AMD.O）：增持，FY2027目标价590美元，调整FY2026E-FY2028E营收为510/914/1306亿美元

• 奥飞数据（300738）：增持，目标价36.36元（现价22.84元），预计2026-2028年EPS为0.41/0.55/0.63元，给予26E EV/EBITDA 20x

• 风神股份（600469）：增持，目标价6.80元（现价5.52元），预计2026-2028年EPS分别为0.34/0.55/0.70元，给予26年20X估值

• 白酒行业推荐：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、贵州茅台等率先出清标的

• 黄金珠宝推荐：菜百股份、潮宏基、六福集团、周大福、周生生、老铺黄金、周大生、老凤祥，相关标的曼卡龙、莱绅通灵；推荐中国中免

• 贵金属推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源（相关标的：招金矿业）

• 有色金属其他推荐：铜（洛阳钼业、紫金矿业、金诚信）；铝（云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份）；锡（锡业股份、华锡有色）；锂（盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业）；镍（华友钴业）；稀土（中稀有色、金力永磁）；钨（中钨高新、厦门钨业）；铀（中国铀业）；钽（东方钽业）

• 海运推荐：中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁，维持油运增持评级

• 耐用消费品推荐：拼搭角色玩具龙头布鲁可，高性价比产品、用户扩圈和海外复制有望打开新增量