高盛 诺华（NOVN.S）高盛预计第三季度业绩大致符合预期，对卡宾后展望的评论仍是关键

摘要

高盛维持对诺华的“卖出”评级，目标价上调至113瑞士法郎。 报告指出，尽管诺华近期股价因回购力度加大及管线预期改善而跑赢大盘，但长期投资者仍关注公司如何应对2032-34年及2034-36年两波重大专利到期带来的增长缺口。 高盛预计诺华第三季度业绩将大致符合Visible Alpha共识，并预计公司将重申2026财年指引。 11月19日的管理层会议被视为评估其中期增长算法的关键催化剂。

主要观点

• 诺华近期股价表现强劲，跑赢SXDP约8%，主要受回购规模扩大、市场情绪转向及管线资产预期提升驱动。

• 高盛预计诺华2026年第三季度净销售额为143.65亿美元，核心营业利润为54.9亿美元，分别较共识预期低0%和-1%。

• 诺华面临2030年后两波专利到期压力，包括Kisqali、Cosentyx、Kesimpta等重磅药物，现有管线资产尚不足以完全抵消影响。

• 高盛认为诺华2025-30年5-6%的营收增长目标及2026-31年5%的增长目标均可实现。

• 诺华2026财年指引预计将维持不变，即净销售额低个位数增长（CER），核心营业利润低个位数下降（CER）。

• 11月19日的“Meet the Management”活动是评估其中期增长算法的关键催化剂。

论述逻辑

• 近期临床数据更新虽有波折，但诺华通过加大股票回购和管理层对管线资产的积极表态提振了市场情绪 -> 高盛认为当前估值已反映部分管线预期，但长期增长仍面临2030年后专利到期的结构性挑战 -> 鉴于第三季度业绩预期与共识基本一致，短期业绩重要性降低，重点转向11月管理层会议对中长期增长算法的解释。

关键展望

• 诺华将于2026年10月27日公布第三季度业绩。

• 关键临床催化剂包括10月21-23日MSToronto26会议上remibrutinib的详细数据披露。

推荐标的

• 诺华（NOVN.S）：卖出，目标价113瑞士法郎。

• 诺华（NVS ADR）：卖出，目标价136美元。

关键图表

图1. 诺华3Q26销售额：高盛预期（GSe）对比Visible Alpha一致预期

图2. 诺华2026财年指引

图3. 诺华2026/27年关键新闻动态

图4. 诺华2026-30E预测调整

图5. 净销售额及核心（core）指标的GSe与Visible Alpha一致预期对比