高盛 贵金属评论：央行黄金买入趋势在7月保持强劲

摘要

若ETF资金回流且看涨期权仓位持续，交易商对冲可能机械性放大涨势、推动金价远超预测；反之若美联储加息预期重燃，对冲平仓叠加利率敏感ETF净卖出，2026年底金价或回落至4,440美元/盎司，明显低于基准但略高于当前水平，因央行购金最终超额抵消。 中期看，黄金在私人投资组合中的占比仍低，伊朗等地的地缘政治紧张及G10财政可持续性担忧可能推动私人投资者加速多元化配置，价格风险偏上行。

主要观点

• 维持2026年底金价4,900美元/盎司预测，认为存在净上行风险、但路径上双向波动加大。

• 若ETF资金回流且高企的看涨期权仓位持续，交易商对冲可能机械性放大涨势，推动金价远超预测。

• 若美联储加息，宏观政策对冲需求（部分）平仓叠加利率敏感ETF净卖出，2026年底金价或达4,440美元/盎司，明显低于基准但略高于当前水平。

• 黄金看涨期权需求已大幅回升，图示与中东冲突干预后美联储加息预期上升相关。

• 投机仓位常在结果不确定性较大的重大事件前累积、结果明朗后急剧回落，历史上见于2016年英国脱欧公投与2024年美国总统选举；本轮美国中期选举前可能重演。

• 中期价格风险偏上行：黄金在私人投资组合中的占比仍低，伊朗及更广泛的地缘紧张可能加速私人投资者（而不止央行）的多元化配置，并影响对G10财政可持续性的认知。

论述逻辑

• 基准未纳入黄金看涨期权宏观对冲需求 → 若ETF回流且期权仓位持续，交易商对冲机械放大涨势形成上行区间；反向地，美联储加息预期重燃 → 对冲平仓+利率敏感ETF净卖出 → 4,440美元下行情景，因央行购金最终超额抵消仍略高于当前水平。

• 叠加事件驱动机制：投机仓位在美国中期选举等宽结果不确定性事件前累积、结果明朗后急剧反转 → 提示路径波动加大；中期因私人投资者多元化空间大、地缘与G10财政担忧发酵 → 价格风险偏上行。

关键展望

• 上行情形：若ETF资金回流且当前高企的看涨期权仓位持续，交易商对冲或推动金价远超4,900美元预测（报告未给出具体上行目标价）。

• 下行情形：若美联储加息，宏观政策对冲需求（部分）平仓叠加利率敏感ETF净卖出，2026年底金价或达4,440美元/盎司；脚注提示即使加息，G10财政担忧也可能支撑黄金对冲需求。

• 事件窗口：美国中期选举前投机仓位可能继续累积，选举结果明朗后急剧反转。

• 中期展望：价格风险偏上行，黄金在私人投资组合占比仍低，伊朗及更广泛地缘紧张可能推动私人投资者加速配置黄金。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为贵金属宏观评论，未涉及个股或证券评级；核心观点为维持2026年底金价4,900美元/盎司预测，并视价格风险偏向上行。

关键图表

图1. 中国是7月最大的已识别买家，购入量为35吨

图2. 高盛即时预测估计7月央行黄金购买量为44吨（3个月季节性调整后为每月91吨，而2022年前平均为17吨）

图3. 黄金看涨期权需求已大幅回升

图4. 相关的做市商对冲可能在机制上放大涨势，推动金价远高于我们的预测

图5. 在结果不确定性较大的重大事件之前，仓位往往上升；一旦结果明朗，金价可能急剧下跌