2026-06-29 · HSBC · 公司/行业基本面

汇丰：全球宏观：多股宏观力量交织

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原标题：Global Economics: Crosscurrents

摘要

汇丰在2026年第三季度的全球宏观报告中指出，油价下跌在一定程度上缓解了全球经济增长和通胀的风险，但人工智能、厄尔尼诺现象对食品价格的影响以及美伊最终协议的不确定性等多股力量正在交织作用，且对全球各经济体的影响分布不均。以印度为例，印度储备银行（RBI）在6月会议采取了分化的政策策略：一方面通过补贴NRI存款对冲成本、推出更便宜的外汇掉期以及扩大完全准入路线（FAR）国债范围等“全面”举措来稳外汇；另一方面，则将回购利率维持在5.25%不变。然而，RBI将通胀预测上调至5.1%，并强调了上行压力。汇丰预计，即便油价回落，超级厄尔尼诺带来的干扰仍可能推高通胀，因此预测印度央行将在2026年第四季度进行两次25个基点的加息，将利率推升至5.75%。

主要观点

* 宏观多空交织：油价走低抑制了部分增长和通胀风险，但人工智能的演变、厄尔尼诺现象对食品供应的冲击，以及达成最终美伊协议的风险仍在发挥作用，对全球的影响存在显著的不均衡性。

* 印度央行的“分化”策略：RBI在6月采取了对外汇“全力以赴”、对利率“保持克制”的组合拳，将回购利率维持在5.25%。

* 全方位外汇干预：为了支撑卢比，RBI推出了补贴性NRI存款窗口（承担3至5年期新增存款的全部对冲成本），引入更便宜的外汇掉期鼓励国有企业筹集外部商业借款（ECB），并将完全准入路线（FAR）国债范围扩大至15年、30年和40年期国债。

* 吸引外资流入：为支持外国机构投资者（FII）投资政府债券，印度当局削减了12.5%的长期资本利得税和20%的利息预扣税。这些措施是市场深化的积极步骤，可能为纳入新债券指数铺平道路。

* 国际收支隐忧：在此前措施出台前，汇丰预计印度2027财年（FY27）将出现650亿美元的国际收支逆差。当前新规带来的资金流入可能足以覆盖这一缺口，但庞大的远期账本以及依然疲软的外商直接投资（FDI）和外国股权流入仍构成担忧。

* 通胀风险上修：RBI将年度通胀预测上调至5.1%（前值为4.6%），同时上修了核心通胀预期。汇丰同样预计FY27通胀率为5.1%。

* 加息通道开启：尽管近期油价下跌，但厄尔尼诺现象可能导致通胀回升。汇丰预测央行在2026年第四季度将加息两次、每次25个基点，将政策利率推升至5.75%。不过，由于经济增长可能同步放缓，预计不会出现长期的紧缩周期。

* 潜在风险提示：持续的油价冲击叠加超级厄尔尼诺现象可能对各项经济指标造成全面打击；此外，虽然美国对印度商品的关税已降低，但在301条款调查下可能再次上调。

论述逻辑

油价回落缓解短期通胀压力 → 但厄尔尼诺现象、AI变革与地缘政治等结构性因素交织，影响分布不均 → 以印度为例，宏观压力下RBI选择“稳外汇、按兵利率”的平衡策略 → 尽管稳住短期资金流，但通胀预测被迫上调至5.1% → 汇丰判断未来加息不可避免（Q4 26加息至5.75%），但受制于经济放缓，加息空间有限。