2026-06-24 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：DSV A/S 评级

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原标题：DSV A/S: Rating

摘要

伯恩斯坦维持对DSV的跑赢大市评级，目标价2100丹麦克朗。DSV在2025年完成对DB Schenker的收购后成为全球最大货运代理，但投资者因连续两个季度利润率下滑而持怀疑态度。报告认为DSV的2030年EBIT目标400亿丹麦克朗可信，预计Q2 2026将成为转折点，空海运转换利润率将回升至40%以上。DSV长期EPS复合增长强劲，预计2028年EPS超100丹麦克朗，2030年达约130丹麦克朗。当前估值约14倍2028年预期盈利，低于历史20倍均值，提供买入机会。

主要观点

DSV完成收购DB Schenker后规模翻倍，成为全球最大货运代理，空海运量与Kuehne+Nagel相当，但利润率更高。
2026年Q2资本市场日设定目标：空海运转换利润率>55%，公路和合同物流>35%，路径指向EBIT 400亿丹麦克朗、EPS约130丹麦克朗。
投资者信心下滑：空海运贡献利润率在2025年Q2、Q3、Q4和2026年Q1连续环比下降，股价从历史20倍市盈率降至约14倍2028年预期盈利。
报告认为计划可信：DSV可通过内包物流活动、整合遗留系统、提升自动化等杠杆推动毛利增长和成本削减。
Q2 2026可能是转折点：管理层积极展望，预计EBIT约60亿丹麦克朗，空海运转换利润率升至40%以上。
协同效应虽慢于以往但更具变革性：DB Schenker整合更复杂，但保留客户中心文化和技术平台带来更大长期收益。
空海运仍是核心利润引擎，占经营利润60%，受益于全球贸易增长和市场份额从中小货运代理转移。
合同物流利润率已领先同行（约9% EBIT利润率），劳动力生产率提升有望推动EBIT在2030年超80亿丹麦克朗。
公路业务转型潜力最大：替换遗留技术系统、整合终端网络（从400多个减至约280个），利润率有望从5%+升至7%+。
长期有机EPS增长可达双位数：全球贸易增长、市场份额提升、股票回购（目标价下贡献5-6% EPS增长）共同驱动。

论述逻辑

DSV通过收购DB Schenker成为全球最大货运代理 → 但整合初期利润率连续下滑导致投资者怀疑 → 报告认为管理层2030年目标（EBIT 400亿丹麦克朗）基于具体协同措施（内包、技术整合、网络优化）可信 → Q2 2026业绩有望验证利润率回升 → 当前低估值（14倍2028年预期盈利）提供买入机会 → 长期EPS复合增长（有机+回购）支撑股价上行。