高盛：GS 美股每周综述：市场仓位、资金流向以及交易盘面观察 US Equities Weekly Rundown Positioning, Flows, and Observations Across the Floor

摘要

高盛Prime Brokerage周度综述显示，在CPI、PPI、零售销售与密歇根大学数据等一系列温和通胀读数、财报普遍强劲及AI相对乐观情绪支撑下，标普500本周再涨0.4%收于7,785.76点并创历史新高（年内+13.7%），纳指100涨1.1%至30,046.14（年内+19.0%）。 主题层面，存储（周涨+14.67%、年内+176.15%）、NeoClouds（+14.52%、+148.08%）与无人机（+10.25%）领涨，AI中国ADR（-5.67%）、全球铜（-3.98%）与零售（-3.41%）落后。 对冲基金本周每日净买入美股、速度为过去一年第二快，8/11行业获净买入呈亲周期倾向；CFTC数据显示截至8月4日纳指期货非交易商净头寸自2025年5月以来首次转负（周降212亿美元创纪录），但8月7日以来未平仓量回升182亿美元，报告判断未来几周阻力最小路径向上。 衍生品端个股隐含波动率大幅回落、分散度策略受损，SPX短端已实现波动率贴近地板；ETF端IWD连涨10周（2010年11月以来最长）、XLF连涨7周（2010年4月以来最长）。 报告推荐以剔除AI成分的SPXXAI指数97%/90%看跌价差（成本0.84%、最大毛收益8.3倍）作短期对冲，并将柴油列为偏好的地缘对冲品种，后续催化包括8/26英伟达财报、FOMC纪要与PMI初值。

主要观点

• 美股创历史新高：标普500本周上涨0.4%收于7,785.76点（年内+13.7%），纳指100涨1.1%至30,046.14（年内+19.0%），罗素2000涨1.1%（年内+23.6%），驱动因素为温和通胀读数、广泛财报强势与AI相对乐观情绪。

• 全球资产同步观察：日经225周涨4.7%（年内+36.5%）至68,713.80，STOXX 600周跌0.4%，恒指周跌2.1%（年内-2.0%），沪深300周跌0.6%；VIX降至14.26（周跌4.3%），WTI原油周涨5.4%（年内+43.5%）至82.42，黄金4,373.90（+0.8%），比特币周跌3.2%（年内-28.3%）。

• 对冲基金仓位：本周每日净买入美股，速度为过去一年第二快，主要由个股多头买入驱动、宏观产品空头回补为辅；ETF空头连续第6周净回补；11个行业中8个获净买入（信息技术、通信服务、医疗保健、金融、必需消费领先），地产、能源、公用事业遭净卖出，显示亲周期立场。

• 柴油成为地缘对冲焦点：9月HO与QS合约周涨7.3%/7.1%，俄罗斯出口损失（乌克兰无人机袭击及出口限制令8月首周出口创纪录低位）、胡塞武装持续袭击阿美Jazan炼厂（仍停工）及冬季季节性需求预期共同推动平价、价差与裂解价差创新高；炼厂利用率已高企、市场对额外冲击尤为脆弱。

• 波动率全面塌缩：标普500个股隐含波动率近几周大幅回落（科技股重置更剧烈），拖累流行的分散度策略——做多个股波动率受损、做空指数波动率持续受益；短端SPX已实现波动率贴近地板，受重度交易商gamma、有限的宏观波动与持续的日内均值回归支撑。

• ETF连涨纪录：价值股IWD连涨10周（2010年11月以来最长，MU在大部分时段为第一大持仓）；金融XLF连涨7周（2010年4月以来最长）；软件连续3周跑赢半导体（IGV vs SMH），为2025年4月以来最长跑赢纪录，IGV标的指数重回年内持平。

• 杠杆ETF生态为近两个月最热话题：美国上市该类产品总资产1,850亿美元、对应净敞口4,130亿美元；自7月低点以来新增资产400亿美元、净敞口增加超1,000亿美元。

• 对冲工具推荐SPXXAI：剔除AI成分股但保持其余权重的SPXXAI自6月底以来上涨近8%（同期SPX区间震荡），偏度处于1年回看的第2百分位；报告推荐通过SPXXAI看跌价差表达大盘对冲——18Sep26 97%/90%价差指示性成本0.84%（买权24天/18.8v、卖权4天/22.8v），盈亏平衡-3.84%，最大毛收益8.3倍。

• TMT板块：纳指100连续第三周上涨，7月底以来涨超10%、距历史高点仅约2%；软件IGV年内重回持平（6月亦曾发生），数据基础设施/工具+安全领域投资者兴趣浓厚但SaaS情绪尚未拐点；SNDK投资者日后成为焦点（给出长期财务模型与资本回报框架），存储内部排序（HDD vs DRAM vs NAND）争论持续；NVDA获5,000亿美元融资计划强化AI资本开支信心。

• 金融与地产：金融板块小幅跑输SPX，盘面显示资金连续多周由银行轮动至资本市场业务，替代资管（对AI Capex周期的交易与顾问费杠杆）轮动加速；保险中经纪商跑赢承保商，市场讨论若更多个股效仿WTW阐述AI对利润率的提升、该群体能否转向“AI受益者”；地产端对CRE经纪与数据中心REIT乐观、对博彩及酒店谨慎。

论述逻辑

• 温和通胀读数（CPI/PPI/零售/密歇根）+ AI相关财报与资本开支信心（NVDA 5,000亿美元融资）→ 美股创历史新高、纳指领涨 → 对冲基金每日净买入（一年内第二快）且行业分布亲周期 → 而纳指期货非交易商头寸此前创纪录转负（-212亿美元），仓位清洗后8月7日起新多头重建（OI +182亿美元）、3个月融资利率走强 → 清洁仓位叠加宏观改善，判断未来几周阻力最小路径向上；与此同时波动率全面塌缩（个股IV重置、分散度策略受损、SPX短端RV贴地板）→ 指数对冲受AI权重拖累 → 推荐以SPXXAI看跌价差（偏度第2百分位、成本0.84%）作为未来一个月的最优大盘对冲；商品端俄油出口损失+胡塞袭击Jazan炼厂+冬季需求预期 → 柴油价格、价差与裂解价差创新高 → 炼厂利用率已近极限 → 柴油成为GIR首选地缘对冲、Z6/H7价差具吸引力。

关键展望

• 下周进入Q2财报尾声，仅剩3%的标普500成分股披露，主要为消费板块：TJX、WMT、HD、LOW；KLAR财报将提供消费者状态的额外观察窗口。

• 宏观催化包括7月FOMC纪要与PMI初值，且一次关键的FOMC决议悬而未决构成战术对冲需求的背景。

• 英伟达（NVDA）Q2财报定于8月26日发布，是科技板块下一个重要节点。

• 期货策略观点：在仓位更清洁与宏观改善的背景下，未来几周阻力最小路径指向更高。

• SPXXAI看跌价差被定位为未来一个月的最优对冲——持有不暴露于潜在半导体/AI反弹的下行保护。

• 柴油市场在炼厂利用率已高企的背景下，对额外供应冲击尤为脆弱。

推荐标的

• 策略推荐：通过SPXXAI看跌价差表达大盘对冲——18Sep26 97%/90%价差指示性成本0.84%（买1x 24天/18.8v，卖1x 4天/22.8v），盈亏平衡-3.84%，最大毛收益8.3倍；理由是其偏度在1年回看中仅处第2百分位、且不暴露于AI/半导体反弹风险。

• 商品策略：GIR（全球投资研究）将柴油列为偏好的地缘对冲品种，因其更直接受霍尔木兹海峡+俄罗斯冲击影响，并特别指出Z6/H7（2026年12月/2027年3月）柴油价差具吸引力。

• 报告未给出正式股票评级；提及个股包括NVDA（5,000亿美元融资计划、8/26 Q2财报）、SNDK（投资者日给出长期财务模型与资本回报框架）、WTW（经纪商转向“AI受益者”的领跑者）、MU（IWD连涨期间第一大持仓）及下周财报的TJX、WMT、HD、LOW与KLAR。