王仲尧 吴泽青 孙金霞 宏观经济 中国经济 海外札记：通胀降温未能带动风险评价下行

摘要

2026年6月美国核心经济数据增长斜率放缓，CPI与PPI均显示通胀边际回落。 6月美国CPI环比下降0.4%，同比由4.2%降至3.5%，核心CPI同比降至2.6%；PPI环比下降0.3%，同比降至5.5%。 然而，市场定价的调整并不显著，尽管通胀降温，但利率和美元继续高位震荡，10年期美债收益率仍在4.5%-4.6%，市场仍保留年内加息一次的定价，美股传统经济板块持续承压。 当前影响风险评价的更多是前瞻性的地缘风险及油价，WTI原油重新回到75-100美元/桶的风险区间。 此外，沃什时代的美联储决策函数尚不明确，导致市场对经济数据反应钝化，6月非农和CPI不及预期后10年期美债收益率仅小幅下行。 后续需重点关注7月FOMC会议，若基于沃什“一次性涨价不是通胀”的观点，货币政策信号或较市场预期有所放松。 大类资产方面，本周受地缘风险推动，原油大幅飙升15.5%，全球权益资产整体承压，仅港股相对有韧性。 外资流向方面，主动外资本周继续净流出A股和港股。

主要观点

• 美国核心经济数据增长斜率放缓，6月通胀数据显示通胀边际回落。

• 市场定价调整不显著，利率和美元继续高位震荡。

• 高利率环境对美股传统经济板块形成压制。

• 前瞻性的地缘风险及油价成为当前影响风险评价的关键。

• 沃什时代的美联储决策函数尚不明确，市场对经济数据反应钝化。

• 关注7月FOMC会议，若基于“一次性涨价不是通胀”的观点，政策信号或有所放松。

• 本周全球权益资产整体承压，仅港股相对有韧性。

• 大宗商品表现分化，原油大幅飙升主导跨资产主线。

• 美股行业层面分化明显，能源和防御相对占优，科技链和半导体明显承压。

• 6月美国核心商品和核心服务价格广泛疲软，带动核心通胀低于预期。

• 7月密歇根大学消费者信心指数明显修复，但长期通胀预期中枢偏高。

• 外资流向方面，主动外资本周继续净流出A股和港股。

论述逻辑

• 6月美国CPI与PPI均大幅低于预期，显示通胀回落与经济增长放缓斜率。

• 由于6月通胀反映的是过去油价走势，市场未将其外推为经济和通胀趋势的持续转向，市场定价调整不显著。

• 近期地缘风险升温推动WTI油价重回风险区间，未来通胀风险评价更依赖地缘政治演变。

• 美联储新主席沃什的政策反馈框架尚未明确，导致市场对疲软经济数据反应钝化。

• 因此，后续市场需重点关注7月FOMC会议释放的政策信号，若一次性涨价不计入通胀，政策端或较市场预期更为放松。

关键展望

• 需关注7月FOMC会议对近期经济放缓、风险上升的反馈，政策信号或较此前和市场预期有所放松。

• 若地缘形势（如伊朗局势）进一步升级，国际油价存在进一步上行风险，可能推升通胀并压缩美联储降息空间。

• 若地缘与能源冲击推升通胀预期，全球央行可能超预期加息，风险资产面临更大调整压力。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 美国通胀同比边际回落（%）

图2. 近期利率定价对基本面变化反应钝化（%）

图3. 美国经济数据日历（2026/7/11-2026/7/17）

图4. 主动外资净流出港股（百万美元）

图5. 美国经济意外指数大幅回落

图6. 美国利率整体回落

图7. 图表