交银国际 王大卫 童钰枫 公司研究 事件点评 中芯国际（00981）：中芯国际（981HK）

摘要

2Q26 营收 30.1 亿美元，环比增长 20%，远超指引上限 16%；毛利率 25.3%，环比扩大 5.2 个百分点，同样远超 22% 的指引上限。 管理层称当季量价齐升，出货环比增长 14.4%、ASP 增长 5.7%，2Q26 新增 12 英寸产能 8,000 片/月，出货远高于产能增长，主因客户对人工智能产品提前拉货。 人工智能相关电脑/平板及工业/汽车出货同比上升 40%，公司年初对 AI 相关产品和套件调价，涨价效应在 2Q26 显现并或延伸至 2H26；手机/消费电子等较弱行业未提价但出货仍同比上升。 管理层指引 3Q26 营收环比增长 2-4%、毛利率提升至 26%-28%。 交银国际预测 3Q26 营收/毛利率为 31.1 亿美元/27.3%，并将 2026/27/28 年营收预测上调至 118.8/149.4/172.0 亿美元（前值 114.8/136.6/155.1），毛利率上调至 25.5%/30.9%/31.5%（前值 21.2%/24.0%/25.7%）。 目标价 108 港元对应 2027 年 3.7 倍市净率，接近行业中位数，交银国际认为公司当前相对估值水平具备吸引力。

主要观点

• 2Q26 营收 30.1 亿美元，环比增长 20%，远超指引上限 16%；毛利率 25.3%，环比扩大 5.2 个百分点，远超指引上限 22%，业绩全面大超预期。

• 2Q26 量价齐升：出货环比增长 14.4%，ASP 增长 5.7%；净利润 4.79 亿美元，同比大增 262%、环比增长 143%，净利率升至 15.9%。

• 2Q26 公司新增 12 英寸产能 8,000 片/月，出货远高于产能增长，主因客户对人工智能产品提前拉货、短时间内增加下线产品。

• 管理层指引 3Q26 营收环比继续增长 2-4%，毛利率提升至 26%-28% 之间，尽管 3Q26 或出现部分平衡出货进度的情况。

• 人工智能拉动作用进一步显现：公司年初对 AI 相关产品和套件调整价格，涨价效应在 2Q26 开始显现并或延伸至 2H26，是毛利率按季不断提升的主要原因；AI 相关电脑/平板及工业/汽车出货同比上升 40%。

• 对于手机、消费电子等需求较弱行业，公司未实施提价，但客户为之后备货准备、未明显削减订单，手机/消费电子等出货量依然同比上升。

• 资本开支方面，1H26 总体资本开支 34 亿美元；交银国际预测 2026/27/28 年分别新增 4.0/5.0/4.9 万片 12 英寸月产能，资本开支按年基本稳定，分别为 75.5/72.0/72.0 亿美元。

• 交银国际预测 3Q26 营收/毛利率分别为 31.1 亿美元/27.3%，预计毛利率延续按季提升趋势。

• 目标价上调至 108 港元，对应 2027 年 3.7 倍市净率，接近行业中位数；评级买入，按收盘价 75.15 港元计潜在涨幅 43.7%。

• 公司年初以来股价表现明显跑输可比晶圆代工公司：中芯国际-H 年初至今下跌 5%，2026E/2027E 市净率 3.1/2.9 倍，低于代工行业中位数 3.8/3.5 倍（台积电为 9.3/6.9 倍），相对估值有吸引力。

论述逻辑

• 2Q26 量价齐升且大超指引（出货环比 +14.4%、ASP +5.7%）→ 根源是 AI 拉动：客户对人工智能产品提前拉货使出货远超产能增长，叠加公司年初对 AI 相关产品和套件调价、涨价效应在 2Q26 显现。

• AI 涨价效应或延伸至 2H26、毛利率按季提升，且管理层指引 3Q26 营收环比 +2-4%、毛利率 26%-28% → 交银国际据此上调 2026/27/28 年营收与毛利率预测（EPS 最高上调 26.3%）。

• AI 直接/间接需求已充分传导至公司各项业务、营收和毛利率受益明显，而公司股价年初以来明显跑输可比晶圆代工公司、相对估值低于行业中位数 → 维持买入并上调目标价至 108 港元（对应 2027 年 3.7 倍市净率，接近行业中位数）。

关键展望

• 3Q26 指引：营收环比继续增长 2-4%，毛利率提升至 26%-28% 之间；3Q26 或出现部分平衡出货进度的情况。

• 交银国际预测 3Q26 营收/毛利率分别为 31.1 亿美元/27.3%。

• AI 相关涨价效应或继续延伸至 2H26，被视为毛利率按季不断提升的主要原因；公司将在之后财报中进一步调整收入按产品分类的汇报方法。

• 产能与资本开支路径：2026/27/28 年分别增加 4.0/5.0/4.9 万片 12 英寸月产能，资本开支按年基本稳定于 75.5/72.0/72.0 亿美元。

• 评级与目标价：买入评级，目标价 108 港元（评级定义为预期个股未来 12 个月总回报高于相关行业）。

推荐标的

• 交银国际科技行业覆盖公司（同日评级）：华虹宏力（1347 HK）买入，目标价 160.00，潜在涨幅 22.9%；台积电（TSM US）买入，目标价 500.00，+17.3%；中际旭创（300308 CH）买入，目标价 1600.00，+69.7%；兆易创新（603986 CH）买入，目标价 798.00，+91.1%；博通（AVGO US）买入，目标价 500.00，+27.2%；英伟达（NVDA US）买入，目标价 300.00，+33.2%；爱芯元智（600 HK）买入，目标价 36.00，+160.9%；超微半导体（AMD US）买入，目标价 560.00，+8.9%；豪威集团（603501 CH）买入，目标价 115.00，+26.3%；SK 海力士（000660 KR）买入，目标价 2,800,000.00，+70.2%；卓胜微（300782 CH）中性，目标价 87.00。