高盛 福耀玻璃(600660)：26年亚洲领袖会议纪要：逆风下的ASP与利润率韧性

摘要

高盛于2026年9月1日发布在港举行的亚洲领袖会议2026上与福耀玻璃（600660.SS/3606.HK）管理层的交流纪要，管理层判断国内需求疲弱、成本通胀、汇兑损失与价格竞争等多重行业逆风的最坏时期已过，预计未来2-3年毛利率将结构性改善，基准毛利率目标38%，其中高附加值玻璃产品毛利率较主流汽车玻璃高约5%，公司指引未来几年ASP复合增速为6-7%。 铝饰条业务在国内尽管全行业降价仍保持盈利，四家国内工厂八条产线年底前全面投产，但海外铝饰条目前亏损；资本开支接近扩张尾声，500万套国内产能投资明年结束。 高盛提示2Q26收入/营业利润同比增速放缓至0%/5%，为1Q23以来最慢季度，并预计在全球汽车产量增速由2023-2025年的+4%降至2026E-2028E的0%（GSe）背景下，公司收入/净利润增速将由18%/25%（2023-2025）放缓至9%/9%（2026E-2028E）。 基于16x/14.4x 2026E市盈率，高盛给予A/H股12个月目标价人民币65元/港元64元，对A/H股均维持中性评级，对应上行空间14.9%/16.5%。

主要观点

• 管理层判断行业逆风最坏时期已过，预计未来2-3年毛利率结构性改善，基准毛利率目标38%且存在上行空间

• 高附加值玻璃产品毛利率较主流汽车玻璃高约5%，公司指引未来几年ASP复合增速6-7%；即便三季度全球销量偏软，收入与利润增长仍将由持续提价和产能利用率提升支撑

• 海外市场份额持续提升：公司在美国市占率达40%

• 产能区域布局：管理层认为不太可能在欧洲新建工厂，同时在美国南卡罗来纳州和俄亥俄州探索定向扩产

• 面对加剧的国内竞争和弱于预期的本地需求，公司今年对汽车玻璃维持严格盈利门槛

• 铝饰条业务加速扩张：尽管全行业降价，国内业务仍保持盈利；海外铝饰条目前亏损，价格竞争比汽车玻璃更激烈

• 四家国内工厂八条铝饰条产线年底前全面投产，快速落地的国内产能有望强化集成部件供应能力

• 资本开支接近大扩产阶段尾声，500万套国内产能投资将于明年结束

• 历史盈利优异但动能放缓：自2000年以来平均营业利润率20%+；2Q26收入/营业利润同比增速放缓至0%/5%，为1Q23以来最慢季度

• 估值与评级：A股给予16x P/E（H股折价10%），与出行科技覆盖均值2026E/2027E混合P/E一致；A/H股均给予中性评级，12个月目标价Rmb65/HK$64（16x/14.4x 2026E P/E），对应上行空间14.9%/16.5%

关键展望

• 未来2-3年毛利率结构性改善，基准毛利率目标38%且存在上行空间

• 公司指引未来几年ASP复合增速6-7%

• 三季度全球销量偏软环境下，收入与利润增长预计由持续提价与产能利用率提升维持

• 四家国内工厂八条铝饰条产线年底前全面投产；500万套国内产能投资明年结束

• 12个月目标价A/H为Rmb65/HK$64（16x/14.4x 2026E P/E），A/H股均维持中性评级

• 上行风险：全球汽车产量增长加快、高价值产品渗透加速、原材料与能源成本下降；下行风险：中国及全球汽车/EV销量不及预期、新进入者竞争、关税或汽车零部件进出口税负提高等政策风险

推荐标的

• 福耀玻璃A（600660.SS）：中性评级，12个月目标价人民币65元（基于16x 2026E P/E），现价Rmb56.59，对应上行空间14.9%

• 福耀玻璃H（3606.HK）：中性评级，12个月目标价港元64元（基于14.4x 2026E P/E，较A股折价10%），现价HK$54.95，对应上行空间16.5%

• 高盛同一覆盖范围的其他标的（本报告未给出各自评级与目标价）：比亚迪A/H、广汽集团A/H、禾赛ADR/H、理想汽车ADR/H、敏实集团、蔚来ADR/H、宁波拓普、上汽集团、小鹏ADR/H、浙江零跑