瑞银：能源上行周期主题营销反馈及纽威股份与迪威尔首次覆盖

原标题：First Read: China Thematics - Marketing feedback of energy upcycle theme and Neway & Develop initiations

摘要

瑞银在发布全球能源上行周期主题报告及纽威股份（Neway Valve）与迪威尔（Nanjing Develop）首次覆盖后，与香港、深圳、广州、上海60多位投资者进行了交流。整体而言，投资者认可当前全球能源与电力资本支出上行周期，尤其是海上深水油气、LNG和核电领域，认为其受AI、多源采购、电气化和能源安全驱动，可能比以往更为深远。纽威股份获得强烈兴趣，投资者认可其渗透全球高端能源阀门市场的能力，但对能源资本支出周期的持续性存疑。迪威尔的市场认知度较低，投资者认为其上行潜力更大，但对其在海上油气和燃气轮机领域的订单执行能力表示担忧。主题下其他股票如应流股份（Yingliu）和杰瑞股份（Jereh）也受到高度评价。

主要观点

• 投资者普遍同意当前全球能源与电力资本支出上行周期，尤其是海上深水油气、LNG和核电，可能比以往更为深远，驱动因素包括AI、多源采购、电气化和能源安全。
• 纽威股份获得强烈兴趣，来自长线客户甚至对冲基金，投资者欣赏其在FPSO、LNG和核电等全球资本支出上行周期中实现更盈利增长的能力。
• 投资者担心油价疲软可能冷却能源资本支出上行周期，因为纽威股份约60%的新订单来自更广泛的油气领域（2025年数据）。
• 瑞银对纽威股份保持积极，认为能源需求更具结构性（例如海上油气在总油气开采中占比更高，因成本更低、产量更大），且受2030年前长期投资计划支撑。
• 部分投资者认为纽威股份股价上涨后估值合理，对应2026年预期市盈率22倍，而2025-27年/2025-30年每股收益复合年增长率分别为28%/21%。
• 瑞银认为纽威股份估值仍有吸引力，因其在高端能源领域（毛利率40-50% vs 整体约30%）份额提升，并多元化进入新下游和售后市场。
• 迪威尔研究较少，运营于更细分市场（如海底油气开采设备的锻件），投资者同意全球海上油气处于繁荣上行周期，但对其执行能力存疑，因海底收入增长与强劲新订单趋势存在分歧。
• 迪威尔正拓展燃气轮机（轴和盘）及锻件阀门部件（通过新型多向闭式模锻压机），在手订单低于5000万元人民币，但正与三菱重工、贝克休斯、TechnipFMC、纽威股份等全球领先企业积极验证产品。
• 这些新业务未计入瑞银预测，但提供显著盈利上行潜力，因总可寻址市场更大且锻造能力高度可转移。
• 主题下其他股票包括应流股份（Ken Liu覆盖）和杰瑞股份（Amily Guo覆盖），也受到投资者高度评价。

论述逻辑

瑞银通过发布全球能源上行周期主题报告及纽威股份与迪威尔首次覆盖，随后与60多位投资者交流反馈。投资者认可当前全球能源与电力资本支出上行周期，尤其是海上深水油气、LNG和核电，受AI、多源采购、电气化和能源安全驱动。纽威股份受益于FPSO、LNG和核电资本支出，但投资者担忧油价和周期持续性；瑞银认为能源需求结构性且受长期投资支撑。迪威尔在海上油气繁荣中受益，但执行能力存疑；其新业务（燃气轮机、锻件阀门）提供额外上行。主题下其他股票如应流股份和杰瑞股份也受关注。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及风险包括：1）全球油气支出放缓；2）燃气和核电建设放缓，因AI资本支出放缓或替代能源出现；3）美国、欧盟、中东等地区工业保护政策加剧；4）进一步加息导致项目延迟。

推荐标的

• 纽威股份（Neway Valve (Suzhou), 603699.SS）：评级为买入，价格Rmb56.87（2026年2月9日），目标价Rmb70.00（2026年1月20日设定）。理由：受益于全球能源资本支出上行周期，高端能源领域份额提升，多元化进入新下游和售后市场。
• 迪威尔（Nanjing Develop Advanced Manufacturing, 688377.SS）：评级为买入，价格Rmb41.45（2026年2月9日），目标价Rmb51.00（2026年1月20日设定）。理由：全球海上油气繁荣受益者，新业务（燃气轮机、锻件阀门）提供显著上行潜力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。