野村：中芯国际（0981.HK）管理层对2026年展望更为乐观

原标题：Nomura SMIC（0981.HK）Management more optimistic about 2026E

摘要

野村报告指出，中芯国际管理层对2026年展望更为乐观，主要受益于产能利用率提升和产品组合改善。报告维持买入评级，目标价未变。2025年资本开支预计为75亿美元，2026年有望下降。2025年营收预计增长约20%，2026年增速可能加快。毛利率在2025年约为18%，2026年有望回升至20%以上。

主要观点

• 管理层对2026年展望更为乐观，因产能利用率从2025年的80%提升至2026年的85%以上。
• 2025年资本开支75亿美元，2026年预计降至60亿美元。
• 2025年营收增长约20%，2026年增速可能加快至25%。
• 2025年毛利率约18%，2026年有望回升至20%以上。
• 产品组合向先进制程迁移，28nm及以下营收占比从2025年的30%提升至2026年的35%。
• 地缘政治风险仍存，但国内需求强劲支撑增长。

论述逻辑

报告从产能利用率提升出发，认为2026年产能利用率将从80%升至85%以上，带动营收增速加快。同时资本开支下降改善自由现金流，产品组合优化提升毛利率。国内半导体自给率提升需求为长期驱动，但地缘政治不确定性仍是风险。

关键展望

• 2026年产能利用率目标85%以上。
• 2026年营收增速可能加快至25%。
• 2026年毛利率有望回升至20%以上。
• 2026年资本开支预计60亿美元。
• 风险：地缘政治紧张、需求复苏不及预期。

推荐标的

• 中芯国际（0981.HK）：买入评级，目标价未变。理由：产能利用率提升、产品组合改善、国内需求强劲。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。