2026-09-17 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券必选消费行业动态点评： 8月奶牛存栏去化幅度与散奶价格环比均加速上行

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华泰证券必选消费动态点评指出，26年8月原奶产能去化与奶价回升同步加速：农业农村部监测显示，截至8月末全国奶牛存栏575.9万头，环比去化0.9万头，幅度较7月（−0.4万头）重新扩大，较24年2月高点累计去化72.6万头；8月全国平均合同奶价回升至3.06元/公斤、散奶价格回升至3.31元/公斤并反超合同奶价，9月前两周散奶均价进一步升至3.63元/公斤。需求端，26年1-7月乳制品产量同比+6%，结束24-25年负增长。报告预计26年原奶总产量或仍同比上行，27-28年受成母牛集中去化、后备牛补栏节奏有限影响供给将更为紧缺，26H2原奶周期有望走向供需平衡、奶价企稳回升，上游牧场盈利弹性释放、下游乳企竞争费用收敛。肉牛方面，截至9月16日犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛周度均价同比+30%/+16%/-2%/+34%；26M1-7中国进口牛肉179万吨（同比+14%）占配额67%，其中自巴西进口101万吨（同比+37%）已占其配额92%，巴西配额或已基本见底，进口约束或夯实下半年牛价景气度。报告认为奶肉联动效应持续凸显、双周期共振释放盈利弹性，维持食品、饮料行业增持评级，推荐优然牧业（买入，目标价9.36港币）、现代牧业（买入，目标价2.62港币）、伊利股份（买入，目标价33.39元）。风险为需求恢复、产能去化及奶价反弹不及预期。

主要观点

8月奶牛存栏去化重新加速：截至26年8月末全国奶牛总存栏575.9万头，环比去化0.9万头，幅度较7月（−0.4万头）重新扩大；较24年2月高点累计去化72.6万头，年内去化15.6万头，产能出清方向未变。

供给结构同步优化：本轮周期合计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比由23年的50.8%提升至当前53.8%；进口补充收缩，25全年/26M1-7进口活牛数量分别同比-47%/-31%。

供给展望：随行业单产持续提升，预计26年总产量或仍同比上行；至27-28年，受成母牛集中去化、后备牛补栏节奏有限影响，原奶供给将更为紧缺。

需求端进入上行期：经历24-25年连续负增长后，26年1-7月乳制品产量同比+6%；伴随深加工业务国产替代持续推进，27-28年需求端有望持续改善。

价格端加速上行：散奶价格大幅上扬并超过合同奶价，26年8月合同奶价回升至3.06元/公斤（环比+0.01元/公斤）、散奶价格回升至3.31元/公斤（环比+0.30元/公斤）；叠加季节性因素，9月前两周散奶均价达3.63元/公斤（环比+0.32元/公斤）。

国内肉牛价格延续普涨、犊牛端弹性突出：截至9月16日，犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛周度均价同比+30%/+16%/-2%/+34%，9月至今均价环比上月分别+6.6%/+6.0%/+0.6%/+9.2%；26年以来牛肉均价同比+8.3%，9月至今环比8月+3.3%；犊牛领涨反映下游育肥补栏需求旺盛，能繁母牛价格维稳显示基础能繁产能未明显扩张。

进口约束渐显：26M1-7中国累计进口牛肉179万吨（同比+14%）占26年配额67%，其中自巴西进口101万吨（同比+37%）已占其配额92%，考虑8月发货在途，预计巴西牛肉配额已基本见底；自巴西以外进口78万吨（同比-7%），进口供给端约束或进一步夯实下半年牛价景气度。

投资逻辑：原奶供给端持续去化叠加需求端弱复苏，26H2原奶周期有望走向供需平衡、原奶价格企稳回升，上游牧场盈利弹性或持续释放，下游乳企竞争费用有望收敛。

行业评级：食品、饮料均维持增持评级。

优然牧业（9858 HK）：26H1收入/归母净利/现金EBITDA分别为106.3/8.1/28.9亿元（同比+3.3%/扭亏/+3.0%），维持26-28年盈利预测18.7/27.1/32.2亿元（EPS 0.45/0.65/0.77元），给予26年18xPE、目标价9.36港币（前值8.86港币），维持买入。

现代牧业（1117 HK）：26H1收入/归母净利/现金EBITDA分别为65.9/0.2/16.0亿元（同比+8.6%/扭亏/+8.3%），考虑并表圣牧带来表观利润增量，上调26-28年归母净利预测至11.4/16.7/19.5亿元（EPS 0.14/0.21/0.25元），给予26年16xPE、目标价2.62港币（前次2.00港币），维持买入。

伊利股份（600887 CH）：26H1收入/归母净利643.3/57.6亿元（同比+4.1%/-20.0%），受澳优资产减值及税款影响；拟回购10-20亿元、价格不超过39.53元/股，承诺26年分红不低于24年的77亿元；下调盈利预测至26-28年EPS 1.59/2.07/2.15元（较前次-20%/-2%/-4%），给予26年21xPE、目标价33.39元（前值45.54元），维持买入。

论述逻辑

农业农村部8月监测数据（存栏环比去化0.9万头、幅度较7月扩大）→ 产能出清重新加速，叠加淘汰后备牛约50万头、成母牛占比升至53.8%、进口活牛收缩（25全年-47%、26M1-7 -31%）→ 供给端预计26年产量或仍上行、27-28年更为紧缺；需求端26年1-7月乳制品产量同比+6%结束负增长 → 供需两端同步改善，8月合同奶价3.06元/公斤企稳、散奶价格3.31元/公斤反超合同价并于9月前两周升至3.63元/公斤 → 26H2原奶周期有望走向供需平衡、奶价企稳回升，牧场盈利弹性释放、乳企费用收敛；同时国内肉牛价格普涨（犊牛同比+30%）且自巴西进口已占其配额92%、巴西配额基本见底 → 进口约束夯实下半年牛价景气度 → 奶肉联动、双周期共振释放盈利弹性 → 推荐上游牧业龙头优然牧业/现代牧业与下游乳企龙头伊利股份。