花旗 首席投资办公室视角：26年第二季度宏观投资短周期与长周期展望

摘要

花旗首席投资办公室在2026年二季度展望中指出，市场正同时消化能源中断、中东冲突带来的地缘政治风险与政策预期转变，标普500一季度出现9%的峰谷回撤，仍处于历史年内回撤区间，但不确定性显著抬升了波动与风险重定价频率。 报告给出五大核心判断：以美股作为核心股票敞口、在通胀与财政担忧下低配久期、承担股票风险而非信用风险、将黄金作为全球储备多元化下的配置工具、并把握供应链重构与能源转型等结构性机会。 企业盈利方面，日本企业利润占GDP比重2025年末达18.2%（2019年末为13.0%），美国升至13.2%（2019年四季度为11.5%），利润率处历史高位，投入成本挤压利润率成为关键风险。 指数比较中，标普500未来12个月EPS年内增长7.0%、获14.7%上修，优于罗素2000的1.5%与4.8%、欧洲的1.6%与11.2%，支撑对美股大盘的偏好并低配小盘。 发达经济体私人非金融部门信贷占GDP为159.4%，低于疫情前的168.1%与全球金融危机前的174.4%，构成潜在韧性来源。 利率策略上维持低配久期，美债近期交易区间为3.5-4.5%，报告认为10年期收益率升破4.5%后债券对冲效力才改善并考虑增配久期，德国10年期国债收益率升破3%被视为重要突破，非美发达市场维持最大久期低配。 信用利差处于历史低位，报告已将新兴市场美元债轮动至短期美债；主题投资看好兼顾安全与电气化需求的能源基础设施以及实体AI（VLA）供应链；Kevin Warsh的美联储主席提名确认被列为关键风险。

主要观点

• 市场正同时消化能源中断、地缘政治风险与政策预期转变的多重冲击，波动率上升、风险重定价加快；一季度标普500最大回撤9%，仍处历史年内回撤区间。

• 报告提出2Q26五大核心判断：美股为组合核心股票敞口；通胀与财政担忧下低配久期、偏好短端债券；承担股票风险而非信用风险；黄金继续作为储备多元化工具；结构性主题更具可操作性。

• 冲突前企业利润率处历史高位：日本企业利润占GDP比重2025年末为18.2%，高于2019年末的13.0%与截至2019年十年均值12.2%；美国从2019年四季度的11.5%升至2025年末的13.2%。

• 报告质疑通胀预期指标对政策反应的指引作用，认为疫情通胀冲击已证明相关判断失灵，倾向关注货币政策立场指标与底层通胀；文中引用鲍威尔3月17/18日FOMC记者会、墨西哥央行3月26日意外降息与拉加德3月下旬讲话。

• 杠杆水平是发达经济体的潜在韧性而非放大器：私人非金融部门信贷占GDP为159.4%且趋势向下，低于疫情衰退前的168.1%与全球金融危机前的174.4%。

• 全球供应链压力在短暂缓解后于2026年初显著恶化（以受干扰的海运集装箱运输衡量），供应链韧性投资需要政府与私人部门共同参与。

• 盈利增长与上修动能最利好美股大盘：标普500未来12个月EPS年内增长7.0%、年内上修14.7%；罗素2000仅1.5%与4.8%，欧洲1.6%与11.2%，美国以外发达市场2.8%与10.9%。

• 维持美股大盘偏好、低配美股小盘：小盘股中相当部分依赖前端融资与浮动利率债务，对短期利率上升与信贷条件收紧的暴露不成比例。

• 结构性机会聚焦两条主线：一是受益于安全与电气化需求的能源基础设施（可再生能源、核电、储能、电网扩建与现代化）；二是实体AI/视觉-语言-动作（VLA）供应链，涵盖仿真与数字孪生平台、机器人与自动化硬件、边缘计算、传感器与测试、电力/网络/存储子系统及平台型工业软件。

• 维持低配久期：中东冲突料使年内能源价格持续偏高并加大财政支出压力；美债近期交易区间3.5-4.5%，股债相关性通常仅在10年期收益率升破4.5%后转负，届时才考虑增配久期；德国10年期国债收益率升破3%构成重要突破，非美发达市场维持最大久期低配。

• 信用策略上提质 diet量：全球利差历史性偏窄，投资者未获足够补偿，美国高收益与投资级利差之差接近历史最窄并在地缘波动中走高；已将新兴市场美元债轮动至短期美债，寻求风险回报者应加股票而非信用。

• 组合构建按增长型、收益型、分散型三类资产划分，分散型资产（短久期、大宗商品、房地产、基础设施、工业）更依赖实物价值与实体经济活动；目前已下调公开市场固定收益利差敞口。

论述逻辑

• 冲击→波动：能源中断、中东冲突与政策预期转变同时发生 → 不确定性上升、市场更频繁更剧烈地重定价风险 → 组合强调韧性、质量与短久期敞口。

• 宏观→区域分化：一季度数据总体支持增长但多为回顾性 → 美国高频消费数据积极、劳动力市场稳定 → 判断美国经济更能吸收地缘冲击，欧洲与新兴市场对能源成本、贸易中断与增长动能更敏感。

• 盈利修正→股票结构：年初轮动暂歇 → 远期盈利增长与上修最利好美股大盘 → 增配美股大盘、低配依赖前端融资与浮动利率债务的美股小盘。

• 能源与财政→低配久期：中东冲突推升年内能源价格并加大财政支出需求 → 全球财政赤字承压、利率上行 → 维持低配久期，待10年期美债收益率升破4.5%（对冲效力改善）后再考虑增配。

• 利差偏窄→弃信用取股票：全球信用利差接近历史最窄、补偿不足 → 冲突或对信贷周期形成压力测试 → 轮出新兴市场美元债换入短期美债，风险偏好以股票而非低质信用表达。

• 长期主题落地：中东冲突放大供应链重构、能源转型与财政政策等慢变量 → 与AI资本开支周期交汇 → 能源基础设施与实体AI（VLA）供应链成为具持久性的配置方向。

关键展望

• 监测投入成本是否显著挤压企业利润率；若利润率大幅承压，可能引发企业投资与就业的持续收缩并放大经济下行。

• 当10年期美债收益率升破4.5%时将考虑增配久期，以获得更具吸引力的收益率并改善对股票风险的对冲效力。

• 若更高的长期收益率趋势因增长担忧逆转，将寻找重返欧洲久期的入场点；德国10年期国债收益率升破3%的走势被密切监测。

• 持续跟踪美国高频消费数据与劳动力市场稳定性；经济活动若持续恶化，可能改变整体展望。

• Kevin Warsh（预期中的美联储主席提名人选）的确认被列为关键风险，因其在通胀高企与不确定性上升时实施宽松政策的难度大。

• 涉及伊朗、以色列与美国的中东冲突已造成海湾地区能源基础设施受扰并引发全球能源价格飙升，是贯穿二季度报告的核心变量。

推荐标的

• 美股大盘股：偏好增配，理由是高质量与持久盈利、更高利润率、更强资产负债表与自由现金流，能更好吸收投入成本上升并应对不确定宏观环境。

• 美股小盘股：维持低配，直至资本成本明显缓解或出现国内增长持续再加速的证据。

• 久期：维持低配，非美发达市场为最大久期低配；前端债券提供有吸引力的收益且利率进一步上行时价格风险更小。

• 黄金：继续作为组合配置的重要工具，全球主体多元化储备余额的趋势有望带来持续利好。

• 信用：全球信用敞口提升质量，避免过度信用风险；已将新兴市场美元债轮动至短期美债；当前周期寻求风险与回报的投资者宜加股票而非信用。

• 主题方向：能源基础设施（可再生能源、核电、储能、电网扩建与现代化）与实体AI/VLA供应链（仿真与数字孪生、机器人与自动化、边缘计算、传感器与测试、电力/网络/存储子系统、平台型工业软件）。

• 报告未给出个股评级、目标价或具体公司标的，全部观点均为资产类别与主题层面的资产配置建议。