德邦证券 8家中央金融企业补充核心一级资本学习思考：财政金融协同有望成为本轮核心政策抓手

摘要

9月6日，中国工商银行等8家中央金融企业分别发布增资计划，合计补充核心一级资本3600亿元；9月7日财政部公告将发行特别国债3000亿元予以支持。 资金分配上，工商银行、农业银行拟向财政部、中国烟草总公司及相关子公司发行A股，分别募资不超过1000亿元、1600亿元；财政部向进出口银行、出口信保分别注资300亿元、100亿元，向人寿集团、中国太平分别注资350亿元、70亿元，人保拟募资不超过150亿元，中国再保拟募资30亿元。 相较上一轮拟发行5000亿元特别国债支持中行、建行、交行、邮储4家国有大行，报告归纳本轮具有覆盖主体扩大至政策性金融机构和商业保险公司、募资对象扩展至中国烟草总公司及相关子公司（合计600亿元）、财政金融协同扩面提效三大新特点。 结合8月下旬以来国务院、发改委、财政部等部门半月左右释放10余次积极政策信号，以及8月21日国新办发布会明确下半年将推出财政金融协同新政策新举措（含8月1日起实施的拓宽贴息范围、经办机构由约100家增至约400家、提高贴息额度上限三项优化），报告判断财政金融协同有望成为本轮一揽子增量政策的核心抓手，且可能成为未来3年乃至贯穿整个“十五五”时期的政策新思路、新手段。 核心逻辑在于地方可支配财力下降亟需放大财政乘数效应、“K型”分化下传统财政手段精准性不足、财政金融交叉组合可丰富政策工具。 风险提示为政策落地执行效果不及预期、地方对政策的领会贯彻和配套措施不足、经济恢复节奏不及预期。

主要观点

• 9月6日8家中央金融企业发布增资计划，合计补充核心一级资本3600亿元；9月7日财政部公告近期将发行特别国债3000亿元积极支持。

• 工行、农行拟向财政部、中国烟草总公司及相关子公司发行A股，分别募资不超过1000亿元、1600亿元；财政部向进出口银行、出口信保分别注资300亿元、100亿元。

• 四家国有商业保险公司同步宣布增资，人保拟向财政部发行A股募资不超过150亿元。

• 财政部向人寿集团、中国太平分别注资350亿元、70亿元；中国再保拟由财政部以现金方式认购内资股，募资30亿元。

• 新特点之一：覆盖主体明显扩大。上一轮为2025年政府工作报告提出的5000亿元特别国债支持中行、建行、交行、邮储4家国有大行，本轮除补齐工行、农行外，扩至2家政策性金融机构和4家国有商业保险公司。

• 新特点之二：募资对象不限于财政部，扩大至中国烟草总公司及相关子公司合计600亿元，体现大型央国企利润上缴财政支持改革发展的新思路。

• 新特点之三：财政金融协同扩面提效、政策意图更多元，包括发挥政策性金融机构引导作用、加大重点领域保险保障和资金支持、为实体企业提供长期资本并增强资本市场内在稳定性。

• 8月下旬以来半月左右时间，国务院、发改委、财政部等经济主管部门释放积极政策信号10余次，报告以表1梳理了发改委“两重”推进会、民营企业座谈会、“六网协同”会、全国投资工作推进会、“六张网”机制会、“十五五”重大工程推进会及财政部9月7日公告等10项。

• 8月21日国新办发布会明确：按7月30日中央政治局会议要求优化实施财政金融协同促内需政策，自8月1日起实施，并将于今年下半年推出财政金融协同的新政策和新举措，推动财政金融联动常态化和长效化。

• 三项优化举措：拓宽贴息范围（流动资金贷款、含购车装修的信用卡分期消费纳入）；经办机构从约100家增至约400家（含21家全国性银行及3A及以上城商行等）；额度上限提高（中小微企业贷款由5000万元至7500万元、服务业经营主体由1000万元至2000万元、个人消费贷贴息由3000元至5000元）。

• 核心判断：财政金融协同有望成为本轮核心政策抓手，理由有三——地方可支配财力下降亟需放大财政资金乘数效应、“K型”分化下传统财政手段精准性有效性不足、财政金融交叉组合使政策工具更丰富多样可对症下药。

论述逻辑

• 9月6日8家中央金融企业公告增资、合计3600亿元 → 9月7日财政部公告将发行特别国债3000亿元支持 → 对照上一轮5000亿元特别国债仅支持4家国有大行，归纳本轮三大新特点（覆盖主体扩至政策性金融机构和商业保险公司、募资对象扩展至中国烟草总公司及相关子公司600亿元、政策意图从风险化解扩展至引导资金投向和增强资本市场稳定性）→ 结合8月下旬以来国务院、发改委、财政部等半月左右10余次政策信号及8月21日国新办“下半年推出财政金融协同新政策”的明确表态 → 再从地方财力下降需放大乘数、“K型”分化下传统财政手段精准性不足、交叉组合可对症下药三方面论证必要性 → 得出财政金融协同有望成为本轮核心政策抓手、或成为未来3年乃至贯穿“十五五”时期政策新思路的结论。

关键展望

• 财政部正继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，将于今年下半年推出，并与央行等金融管理部门推动财政金融联动常态化、长效化。

• 优化后的财政金融协同促内需政策自今年8月1日起实施，包括拓宽贴息范围、增加经办机构、进一步提高额度上限三项举措。

• 报告判断上述政策或许不仅聚焦单年度宏观调控需要，可能成为未来3年乃至贯穿整个“十五五”时期的政策新思路、新手段。

• 风险提示：政策落地执行效果不及预期，地方对于政策的领会贯彻和配套措施不足，经济恢复节奏不及预期。

推荐标的

• 报告为宏观点评，未给出个股评级、目标价或投资建议；文中提及的8家中央金融企业为本轮增资/注资对象：工商银行（募资不超1000亿元）、农业银行（不超1600亿元）、进出口银行（注资300亿元）、出口信保（注资100亿元）、人保（不超150亿元）、人寿集团（注资350亿元）、中国太平（注资70亿元）、中国再保（募资30亿元）。

关键图表

图1. 财政部积极支持中国工商银行等 8 家中央金融企业补充核心一级资本（亿元）