2026-05-27 · Morgan Stanley · 宏观策略

大摩美国利率策略：做平SFRZ6M7以淡化加息溢价

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原标题：US Rates Strategy: Beware of the Sirens' Song

摘要

大摩认为近期久期抛售被过度归因于技术面，真正关键是油价和通胀风险让市场重新定价更鹰派的美联储反应函数。市场把延迟降息和重新加息混为一谈，SFRZ6M7 flatteners可利用过高的加息保险溢价。进一步看，报告并不是只给出单一结论，而是把增长、通胀、政策反应和市场定价放在同一个框架下比较：当前数据仍有韧性，但边际风险正在从需求端转向价格、利率和流动性约束。

主要观点

近期美债抛售不能只归因于CTA、MBS凸性、仓位调整或供给担忧，油价通胀下更鹰派的美联储反应函数才是放大器。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

大摩模型显示10年期利率预期上升对名义收益率贡献很大，期限溢价并非唯一解释。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

现金国债相对SOFR并未显著跑输，2s10s UST SOFR互换利差曲线也没有显示供给失衡的典型压力。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

MSTVI曲线离散度与MOVE隐含波动基本匹配，不像需要财政部马上干预的市场功能失灵。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

市场隐含政策路径已从降息转为计入约40bp加息，更多是油价和美联储反应不确定性带来的保险溢价。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

SFRZ6M7 flatteners不需要美联储马上鸽派转向，只需市场区分延迟降息和真正加息即可受益。这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

论述逻辑

美国利率出现关键边际变化 → 大摩认为近期久期抛售被过度归因于技术面，真正关键是油价和通胀风险让市场重新定价更鹰派的美联储反应函数。市场把延迟降息和重新加息混为一谈，SFRZ6M7 flatteners可利用过高的加息保险溢价。 → 图表和正文进一步拆分增长、通胀、政策与市场定价 → 风险主要来自能源、AI周期、利率或流动性条件 → 因此报告结论落在大摩美国利率策略：做平SFRZ6M7以淡化加息溢价。