野村：蔚来（NIO.US）2026年第一季度业绩稳健；预计后续季度环比改善

原标题：NIO Inc（NIO.US）Solid 1Q26； expecting sequential improvement ahead

摘要

蔚来2026年第一季度营收255亿元，同比增长112%，环比下降26%，处于指引高端并符合市场预期。车辆交付83,465辆，同比增长98%，环比下降33%，同样处于指引高端。车辆ASP环比提升8%至27.3万元，主要得益于ES8占比提升（占1Q26总销量的54%）。毛利率19.0%，同比提升11.4个百分点，环比提升1.5个百分点；车辆毛利率18.8%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.8个百分点。营业利润率-1.2%，同比改善52.1个百分点，但环比下降3.5个百分点，因淡季经营杠杆不利。净亏损4.96亿元，同比减少93%；非GAAP净利润4,350万元，连续第二个季度实现非GAAP盈利。野村维持买入评级和基于DCF的目标价8.6美元。

主要观点

• 1Q26营收255亿元，同比增长112%，环比下降26%，处于指引高端，符合市场预期。
• 车辆交付83,465辆，同比增长98%，环比下降33%，处于指引高端。
• 车辆ASP环比提升8%至27.3万元，因ES8销售强劲，ES8占1Q26总销量的54%。
• 毛利率19.0%，同比提升11.4个百分点，环比提升1.5个百分点；车辆毛利率18.8%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.8个百分点。
• 营业利润率-1.2%，同比改善52.1个百分点，但环比下降3.5个百分点，因淡季经营杠杆不利。
• 净亏损4.96亿元，同比减少93%；非GAAP净利润4,350万元，连续第二个季度实现非GAAP盈利。
• 2Q26指引：交付110,000-115,000辆，同比增长53-60%；营收328-344亿元，同比增长72-81%。
• 野村估算2Q26隐含ASP约26.7万元，环比下降2%，因更多新车型（如Onvo L80和ESQ）贡献。
• ES9将于5月27日（下周三）发布，预订单反馈良好，有望进一步支撑销量。
• 管理层目标2Q26及全年车辆毛利率17-18%，非车辆业务毛利率20%。
• 管理层重申2026年非GAAP营业利润盈亏平衡目标。

论述逻辑

蔚来1Q26业绩稳健，营收和交付均处于指引高端，毛利率持续改善，非GAAP实现连续盈利。尽管淡季导致营业利润率环比下滑，但管理层对2Q26给出强劲指引，预计交付和营收均实现高同比增长。新车型ES9即将发布，预订单反馈良好，有望推动后续季度销量和财务表现环比改善。野村基于DCF估值维持买入评级，认为当前估值（2026年市销率0.7倍）具有吸引力。

关键展望

• ES9将于2026年5月27日发布，市场将关注其表现。
• 2Q26指引：交付110,000-115,000辆，营收328-344亿元。
• 管理层目标2Q26及全年车辆毛利率17-18%，非车辆业务毛利率20%。
• 管理层重申2026年非GAAP营业利润盈亏平衡目标。
• 2H26将推出ES8五座版，未来几年每年推出3-5款新车型。
• 自研神玑NX9031芯片目标2H26渗透率达80-85%。
• 2026年计划新建1,000座换电站，第三代换电站从3Q26开始部署。

推荐标的

• 蔚来（NIO.US）：评级买入，目标价8.6美元（基于DCF估值，WACC 9.8%，市场风险溢价10.1%，终端增长率1.5%）。当前股价5.59美元（2026年5月20日收盘价），对应2026年预测市销率0.7倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。