美国银行：闪迪公司：供需失衡持续，定价强劲；目标价上调至2500美元

原标题：Sandisk Corporation F4Q26 preview: Supply/demand imbalance persists, pricing strong; PO to $2500

摘要

美国银行维持闪迪（SNDK）买入评级，目标价从2100美元上调至2500美元，基于10倍（不变）2027财年每股收益252美元（此前199美元）。报告认为NAND市场供需失衡将持续至2027年，定价强势至2027年中，但季度环比增速将放缓。F4Q26（2026年6月季度）营收/每股收益预计为91亿美元/37.01美元，高于市场预期的83.5亿美元/34.26美元及公司指引77.5-82.5亿美元/30-33美元。F1Q27营收/每股收益预计为115亿美元/48.55美元，高于市场预期的104亿美元/43.22美元。公司预计F1Q27营收指引为112.5-117.5亿美元，毛利率84-86%，每股收益47-50美元。新商业模式（NBM）提供长期可见性，约15%营收来自消费终端市场，云和客户终端客户预计将签署NBM协议。2026-2028财年营收/每股收益预测上调，2026E为204亿美元/68.89美元，2027E为534亿美元/233.07美元，2028E为575亿美元/254.24美元。

主要观点

• 供需失衡持续：NAND市场供需失衡预计持续至2027年，定价强势至2027年中，但季度环比增速将下降。
• F4Q26业绩预测：营收91亿美元，每股收益37.01美元，高于市场预期和公司指引。
• F1Q27业绩预测：营收115亿美元，每股收益48.55美元，高于市场预期。
• 新商业模式（NBM）提供长期可见性：NBM锁定部分业务，提供2028财年后的可见性，毛利率可维持在目标区间。
• 消费终端市场占比小：约15%营收来自消费终端，该客户群体签署长期协议意愿较低。
• 云和客户终端客户预计签署NBM：多数云和客户终端客户最终将签署NBM，实现双赢。
• 竞争对手YMTC影响有限：中国竞争对手YMTC预计将专注于供应中国客户，对全球NAND定价影响有限。
• 目标价上调：目标价从2100美元上调至2500美元，基于10倍2027财年每股收益252美元。
• 估值指标：2026E市盈率33.0倍，2027E市盈率9.8倍，2028E市盈率8.9倍。
• 自由现金流强劲：2026E自由现金流78.48亿美元，2027E 304.79亿美元，2028E 372.04亿美元。

论述逻辑

报告从NAND市场供需失衡持续出发，认为定价强势将维持更长时间，但增速放缓。基于此，预测F4Q26和F1Q27营收和每股收益均高于市场预期和公司指引。新商业模式（NBM）提供长期可见性，锁定部分业务，缓解市场对AI驱动需求可持续性的担忧。同时，中国竞争对手YMTC的供应影响有限。因此，上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

• 报告明确：NAND供需失衡预计持续至2027年，定价强势至2027年中。
• F1Q27公司指引：营收112.5-117.5亿美元，毛利率84-86%，每股收益47-50美元。
• 风险：AI驱动需求低于预期、YMTC产能快速提升、NBM合同定价变动。

推荐标的

• 闪迪（SNDK）：评级买入，目标价2500美元（此前2100美元），基于10倍2027财年每股收益252美元。理由：估值吸引、合资伙伴关系受益、市场份额增长、行业整合长期潜力。

关键图表

图1. 我们对F4Q26和F1Q27的估计高于市场预期（百万美元）

图2. 我们预测F27营收/每股收益分别为534亿美元/233美元（营收单位：百万美元）