腾景科技(688195)深耕精密光学，AI光互联驱动成长提速

摘要

招商证券于2026年9月6日发布腾景科技（688195.SH）公司深度报告，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级，当前股价193.15元，目标估值NA。 公司深耕精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器，形成“上游晶体材料—中游光学元组件—下游模组/仪器”垂直一体化布局，产品应用于光通信、光纤激光、半导体设备、生物医疗及消费类光学。 AI算力需求带动业绩加速：2025年营收5.86亿元（yoy+31.54%），26Q1营收1.71亿元（yoy+51.17%），26H1营收4.29亿元（yoy+63.34%）、归母净利润0.50亿元（yoy+36.88%），剔除2,533.77万元股份支付费用后归母净利润0.72亿元（yoy+95.53%）；其中26H1光通信收入2.62亿元（yoy+104.12%），占主营业务收入约61.45%，高速光模块无源元组件及OCS钒酸钇晶体订单加速交付。 行业层面，LightCounting预计2026年全球以太网光模块销售额增长约65%，Cignal AI预计全球OCS市场2030年将超80亿美元（2026-2030年收入CAGR超30%），LightCounting预计2030年CPO引擎市场规模达100亿美元。 公司泰国基地已完成建设并持续推进投产，2026年1月21日公告获得0.89亿元二维准直器阵列重大订单。 招商证券预测2026-2028年营收9.83/16.51/25.61亿元，归母净利润1.68/3.38/5.59亿元（yoy 137%/102%/65%），EPS分别为0.93/1.87/3.09元，同时提示AI算力需求、技术迭代、新产品客户验证等十项风险。

主要观点

• 招商证券首次覆盖腾景科技并给予“强烈推荐”评级，当前股价193.15元，目标估值NA，属TMT及中小盘/通信行业。

• 公司为国家级专精特新“小巨人”，经十余年发展形成覆盖上游晶体材料、中游光学元组件及光纤器件、下游光测试仪器的垂直一体化产业布局，下游覆盖光通信、光纤激光、半导体设备、生物医疗、消费类光学等领域。

• 业绩进入加速增长期：2025年营收5.86亿元（yoy+31.54%）、归母净利润0.71亿元（yoy+1.80%）；26Q1营收1.71亿元（yoy+51.17%）；26H1营收4.29亿元（yoy+63.34%）、归母净利润0.50亿元（yoy+36.88%），剔除2,533.77万元股份支付费用后归母净利润0.72亿元（yoy+95.53%）。

• 光通信成为第一增长引擎：26H1光通信收入2.62亿元（yoy+104.12%），占主营业务收入约61.45%；数据中心高速光模块配套无源元组件及OCS钒酸钇晶体等关键产品订单加速交付；光测试仪器收入0.23亿元（yoy+93.58%）增速最高。

• AI算力驱动高速光模块高景气：LightCounting数据显示全球以太网光模块市场销售额2024年同比增长93%、2025年增长约82%、预计2026年仍将增长约65%；2026年800G光模块出货量将同比增长超过一倍，1.6T出货量将由2025年低基数快速提升至数千万端口。

• OCS进入规模化发展阶段：Google已实现规模化部署，微软、Meta、甲骨文等积极推进；Cignal AI预计全球OCS市场规模2030年将超过80亿美元，2026-2030年收入CAGR超过30%；Lumentum表示此前对OCS市场空间的预估存在显著低估，后续或进一步上调预期。

• CPO为下一代光电封装方向，公司前瞻卡位：LightCounting预计2030年CPO引擎市场规模将达100亿美元、端口出货量接近1亿个，NVIDIA Spectrum-X CPO交换机相较传统可插拔方案可实现约3.5倍功耗效率提升；公司重点开发FAU光纤阵列组件及ELS外置光源一体化透镜，目前均处于开发验证阶段。

• 光纤激光景气修复，公司高损伤阈值产品优势突出：Fortune Business Insights预计全球光纤激光器市场2026年增至51.8亿美元、2034年达130.8亿美元（2026-2034年CAGR 12.3%）；公司已切入nLIGHT、R客户等头部光纤激光客户体系。

• 多元应用打开长期空间：全球生物光子市场将由2025年661.5亿美元增至2034年1,174.9亿美元（2026-2034年CAGR约6.63%）；2025年中国激光设备市场销售收入958亿元（同比+6.8%），占全球58%，2026年增速预计7%左右；半导体设备升级与AR设备放量持续带动精密光学需求。

• 技术、产能与客户协同构筑壁垒：公司建立六大核心技术平台，26H1研发投入4,902.78万元（yoy+68.44%）、占营收11.42%，研发人员增至222人；泰国基地已完成建设并持续推进投产，26H1海外业务毛利率51.85%显著高于国内的36.48%；客户覆盖Lumentum、Coherent、光迅科技、苏州旭创、nLIGHT等头部厂商。

• 现金流改善、备货与订单支撑后续交付：26H1经营性现金流净额0.67亿元（yoy+53.99%），存货增至1.46亿元（较2025年末+34.26%）；2026年1月21日公告获得0.89亿元二维准直器阵列重大订单，随订单进入交付期前期备货有望逐步转化为收入。

• 盈利预测：招商证券预计2026-2028年营收9.83/16.51/25.61亿元（yoy 68%/68%/55%），归母净利润1.68/3.38/5.59亿元（yoy 137%/102%/65%），净利率17.1%/20.5%/21.8%，EPS分别为0.93/1.87/3.09元。

论述逻辑

• AI算力基础设施扩张 → 生成式AI推动以太网光模块市场连续高增（2024年+93%、2025年约+82%、2026年预计约+65%），高速光模块向800G/1.6T迭代、OCS凭低功耗低时延加速落地（2030年全球市场超80亿美元）、CPO逐步产业化（2030年引擎市场100亿美元）→ 高精度光学元组件及晶体材料需求同步扩张 → 腾景科技依托六大核心技术平台与“材料—元组件—模组/仪器”垂直一体化布局，叠加泰国基地海外产能以及Lumentum、Coherent、苏州旭创、nLIGHT等头部客户绑定，高速光模块无源元组件及OCS钒酸钇晶体订单加速交付 → 26H1光通信收入同比+104.12%带动整体营收+63.34%，公司进入新一轮加速成长阶段 → 招商证券预测2026-2028年归母净利润yoy 137%/102%/65%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键展望

• 行业验证点：LightCounting预计2026年全球以太网光模块销售额仍将增长约65%，800G出货量同比增长超过一倍、1.6T提升至数千万端口；电信侧2030年接入光器件市场规模将提升至23亿美元。

• OCS扩张窗口：Cignal AI预计2026-2030年全球OCS收入CAGR超过30%、2030年市场规模超80亿美元；Lumentum表示此前对OCS市场空间的预估存在显著低估，后续或进一步上调预期。

• CPO产业化节奏：LightCounting预计2030年CPO引擎市场规模达100亿美元、端口出货量接近1亿个；公司CPO相关FAU光纤阵列组件与外置光源透镜目前均处于开发验证阶段。

• 光纤激光与其他领域展望：全球光纤激光器市场2026-2034年预测期CAGR为12.3%（2034年130.8亿美元）；中国激光设备2026年增速预计维持7%左右；全球生物光子市场2034年达1,174.9亿美元。

• 公司经营验证点：泰国基地持续推进投产以提升海外订单交付效率；2026年1月0.89亿元二维准直器阵列订单逐步进入交付期，前期备货有望转化为收入；研发中心二期建设周期预计36个月。

• 风险提示共十项：AI算力需求不及预期、业绩不及预期、技术迭代、新产品客户验证不及预期（CPO光连接器、二维大阵列准直器、高速光引擎等部分仍处样品试制/客户验证阶段）、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能爬坡、海外业务拓展、国际贸易环境变化、汇率波动。

推荐标的

• 腾景科技（688195.SH）：招商证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级（预期股价涨幅超越基准指数20%以上），当前股价193.15元，目标估值NA；理由是AI光互联（高速光模块、OCS、CPO）驱动订单与产能兑现，2026-2028年预测EPS 0.93/1.87/3.09元、归母净利润1.68/3.38/5.59亿元（yoy 137%/102%/65%）。

关键图表

图1. 腾景科技发展历程

图2. 公司股权架构

图5. 2023-2051年光收发器市场主要细分板块增长率

图6. OCS市场规模测算工具

图7. 1174.9亿美元