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瑞银：日本互联网/游戏板块：演示材料

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原标题：ab 20 February 2026

摘要

瑞银于2026年2月20日发布日本互联网/游戏板块演示材料，覆盖9家日本游戏公司和3家互联网公司。报告基于12月季度财报，更新评级、目标价和投资观点。游戏板块中，Bandai Namco、CyberAgent、Konami、Sega Sammy获买入评级，Capcom、Koei Tecmo、Nexon、Nintendo、Square Enix为中性。互联网板块中，Mercari获买入，LY Corp和Recruit为中性。报告详细分析了各公司业绩与市场预期差异，并总结了投资者情绪。多数公司财报季股价反应不一，其中Nexon因Arc Raiders递延收入等导致4季度大幅miss，股价下跌16.2%。

主要观点

  • Bandai Namco（买入，目标价4,780日元）：玩具与 hobby 业务持续引领增长，游戏业务前景较不乐观；投资者因IP资产强劲而持有，但短期催化剂缺乏。
  • Capcom（中性，目标价3,800日元）：重复销售趋势挣扎，尽管仍预测10%营业利润增长，但实现方式可能不利；短期投资者关注新游戏发布，长期投资者担忧重复销售策略可持续性。
  • CyberAgent（买入，目标价2,200日元）：媒体和IP业务扭亏为盈，整体估值有望重估；短期股价可能受主要游戏下滑趋势压力。
  • Koei Tecmo（中性，目标价1,790日元）：主要催化剂已过，FY3/26因强劲管线基数高，FY3/27管线可能更弱。
  • Konami（买入，目标价25,800日元）：eFootball持续扩张提供高盈利可见性，2026年世界杯支撑动能；长期投资者担忧世界杯后放缓。
  • Nexon（中性，目标价4,080日元）：短期上行来自新游戏成功发布和主要游戏复苏，中国业务潜在分成变化可能带来长期下行。
  • Nintendo（中性，目标价9,900日元）：Switch 2因功能更新有限难以超越Switch 1，近期下行风险来自内存价格上涨。
  • Sega Sammy（买入，目标价3,500日元）：长期上行来自游戏质量提升、重复销售和IP授权收入增加；近期负面因素已出尽。
  • Square Enix（中性，目标价2,700日元）：结构性改革取得进展，但新游戏命中率仍不确定；估值回落至正常区间。
  • LY Corp（中性，目标价460日元）：媒体业务逆风施压股价，下一个增长驱动仍需1年；PayPay IPO可能导致资金外流。
  • Mercari（买入，目标价3,890日元）：金融科技业务未来增长率有望推动估值上行；激进投资者存在增加股价波动。
  • Recruit（中性，目标价8,280日元）：货币化持续改善，但宏观逆风和AI颠覆担忧可能拖累板块估值。

论述逻辑

报告从12月季度财报实际数据与瑞银预期及彭博共识的对比出发，分析各公司业绩差异原因（如Bandai Namco符合预期、Capcom因重复销售超预期、Koei Tecmo因收入分成低于预期大幅miss等），进而评估对股价的影响，并结合投资者情绪（长线/短线、国内/海外）判断未来走势。最终给出评级和目标价调整。

关键展望

  • 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及多个催化剂：Capcom的Resident Evil Requiem（2月27日发布）、Konami的2026年世界杯、Nintendo Direct和马里奥电影、PayPay IPO等。
  • 风险方面：Nintendo面临内存成本上升压力；Nexon的中国业务分成变化可能带来长期下行；Recruit受AI颠覆担忧。

推荐标的

  • Bandai Namco（7832 JP）：买入，目标价4,780日元，基于SoTP估值（游戏业务EV/EBIT 14.0倍）。
  • CyberAgent（4751 JP）：买入，目标价2,200日元，基于SoTP估值（游戏业务EV/EBIT 14.0倍）。
  • Konami（9766 JP）：买入，目标价25,800日元，EV/EBIT 18.0倍。
  • Sega Sammy（6460 JP）：买入，目标价3,500日元，基于SoTP估值（游戏业务EV/EBIT 12.0倍）。
  • Mercari（4385 JP）：买入，目标价3,890日元，EV/EBITDA 13.0倍。
  • Capcom（9697 JP）：中性，目标价3,800日元，EV/EBIT 18.0倍。
  • Koei Tecmo（3635 JP）：中性，目标价1,790日元，EV/EBIT 18.0倍。
  • Nexon（3659 JP）：中性，目标价4,080日元，EV/EBIT 14.0倍。
  • Nintendo（7974 JP）：中性，目标价9,900日元，EV/EBIT 16.5倍。
  • Square Enix（9684 JP）：中性，目标价2,700日元，EV/EBIT 14.0倍。
  • LY Corp（4689 JP）：中性，目标价460日元，基于SoTP估值（媒体EV/EBITDA 7.5倍，商务（不含ZOZO和ASKUL）8.0倍，PayPay 18.0倍）。
  • Recruit（6098 JP）：中性，目标价8,280日元，P/E 24.0倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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