摩根士丹利：中国经济学：全国人大二次会议：赤字持平，供给优先，五年规划中的校准再平衡

原标题：Morgan Stanley China Economics：NPC Second Read： Flat Deficit， Supply First， Calibrated Rebalance in Five~Year Plan

摘要

摩根士丹利报告解读2026年全国人大二次会议公布的财政方案。2026年广义财政赤字占GDP比重维持在10.4%，与2025年持平，但结构上更侧重供给端。预算赤字率4%不变，地方政府专项债券（LGSB）额度较2025年减少5000亿元，缺口由财政结转结余及政府性基金调入增加填补（约5750亿元）。准财政支出增加3000亿元，用于支持重大基础设施项目。超过50%的预算内支出增量投向社保和消费相关领域，但广义赤字的大部分仍为资本支出导向，聚焦科技、城市更新和绿色转型。消费支持力度温和，预算对民生支出有所增加，但以旧换新补贴力度减弱。财政货币政策协调加强，新增1000亿元用于中小企业、设备更新和消费贷款的利息补贴。五年规划（FYP）将提供民生、科技和脱碳的量化目标，但未设GDP增长目标；消费占GDP比重提升的量化目标仍不确定。报告认为，明确的消费目标将增强市场对中期经济再平衡的信心。

主要观点

• 2026年广义财政赤字占GDP比重维持在10.4%，与2025年持平，预算赤字率4%不变。
• 地方政府专项债券（LGSB）额度较2025年减少5000亿元，但财政结转结余及政府性基金调入增加约5750亿元，弥补缺口。
• 准财政支出增加3000亿元，用于支持重大基础设施项目。
• 超过50%的预算内支出增量（4.4%）投向社保和消费相关领域，但广义赤字的大部分仍为资本支出导向。
• 资本支出聚焦科技、城市更新和绿色转型。
• 消费支持力度温和，预算对民生支出有所增加，但以旧换新补贴力度减弱。
• 财政货币政策协调加强：新增1000亿元用于中小企业、设备更新和消费贷款的利息补贴。
• 五年规划（FYP）将提供民生、科技和脱碳的量化目标，但未设GDP增长目标。
• 消费占GDP比重提升的量化目标仍不确定；若明确，将增强市场对中期经济再平衡的信心。
• 整体政策仍以供给为中心，经济再平衡以校准步伐推进。

论述逻辑

报告从全国人大二次会议公布的财政方案出发，指出广义赤字率持平但结构变化：LGSB额度下降被财政结转结余增加抵消，准财政支出扩张。预算内支出增量向社保和消费倾斜，但广义赤字仍以资本支出为主，聚焦科技、城市更新和绿色转型，表明政策重心仍在供给端。消费支持温和，以旧换新补贴减弱，但财政货币政策协调加强（利息补贴）。五年规划放弃GDP目标，转向民生、科技和脱碳量化目标，但消费占比目标未定，若明确将提振市场信心。结论：经济再平衡是校准的、渐进的，而非激进转向消费。

关键展望

• 五年规划（FYP）量化目标待公布，包括民生、科技和脱碳指标。
• 消费占GDP比重的量化目标是否明确，将影响市场对中期经济再平衡的信心。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格/评级预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。