高盛全球利率交易：缺乏持久缓解

原标题：Goldman Sachs GLOBAL RATES TRADER Lacking Lasting Relief

摘要

高盛认为，尽管市场增长乐观情绪持续，但4月美国就业报告应有助于抑制前端利率的鹰派尾部风险。报告预计美联储将更长时间暂停加息，下次25bp降息在12月，随后明年3月最后一次调整。美国2年期和5年期收益率年末预测分别上调至3.4%和3.65%，10年和30年不变。欧洲方面，1y1y EUR OIS对油价beta最高，若地缘局势进一步缓和，有最大反弹空间。英国地方选举结果未引发额外风险溢价，但Gilt持久缓解仍需通胀风险降低。挪威央行意外加息25bp，强化NOK与SEK曲线分化。日本央行渐进政策导致JGB风险溢价更持久，10年JGB年末预测上调至2.50%。澳大利亚央行连续第三次加息25bp，预计6月再加一次。

主要观点

• 美国4月就业报告显示失业率小幅上升和薪资温和，抵消了鹰派尾部风险，美联储可能更长时间暂停，下次降息推迟至12月，随后明年3月最后一次调整。
• 高盛将2026年末2年期和5年期美国收益率预测分别上调20bp和10bp至3.4%和3.65%，10年和30年预测不变。
• 能源价格和供应风险仍是利率波动日常驱动因素，但市场对油价的敏感度已从4月下降，就业数据应限制收益率上行风险。
• 建议保留偏向carry的交易，偏好3年期利差多头；曲线方面，美联储按兵不动与就业信号结合，倾向于5年期在进一步盘整或反弹中表现更好。
• 欧洲方面，1y1y EUR OIS对油价beta最高（Exhibit 3），若地缘局势进一步缓和，有最大反弹空间；但通胀第二轮效应风险较低，因ECB工资跟踪指标稳定。
• 继续推荐前端EGB的carry多头和长期实际利率多头（5y5y real rates），因嵌入通胀保护和入场点良好。
• 英国地方选举初步结果未触发额外风险溢价，Gilt收益率下降；但Gilt持久缓解仍需通胀前景改善，要么通过霍尔木兹海峡商品流量增加，要么经济增长疲弱。
• 挪威央行意外加息25bp，高盛预计9月再加一次至4.5%；瑞典央行按兵不动，市场已定价更耐心的反应函数，SEK曲线进一步走阔的对称性减弱。
• 日本央行渐进政策导致JGB风险溢价更持久，高盛上调JGB预测：10年期2026年末2.50%，2027年末2.25%。
• 澳大利亚央行连续第三次加息25bp，明确表示“对双重使命的两边赋予不同权重”，预计6月再加一次；政策立场支持收益率下行不对称性。

论述逻辑

美国就业报告（失业率微升、薪资温和）→ 抑制鹰派尾部风险 → 美联储更长时间暂停 → 降息推迟至12月 → 前端利率上行风险有限 → 偏好carry和5年期表现。欧洲：油价与1y1y EUR OIS高beta → 地缘缓和则前端反弹 → ECB工资稳定、增长受冲击、沟通鹰派 → 通胀第二轮效应风险低 → 推荐EGB carry多头和长期实际利率。英国：地方选举结果未超预期 → 政治风险溢价有限 → Gilt收益率主要受通胀和BoE路径驱动 → 持久缓解需通胀下降。挪威央行加息 → 强化NOK与SEK分化 → 短期数据在中期通胀前景变化时相关性降低。日本：BOJ渐进政策 → 市场定价更陡峭远期曲线 → 风险溢价更持久 → 上调JGB收益率预测。澳大利亚：RBA连续加息并明确鹰派立场 → 前端利率预期稳定 → 若油价提前正常化或通胀影响较小，收益率有下行空间。

关键展望

• 美国：关注周二CPI数据，能源敏感类别和政府关门对 shelter 通胀的反转影响；若能源价格反弹，就业数据应限制收益率上行风险。
• 欧洲：地缘政治（伊朗战争）进展将主导近期利率方向；1y1y EUR OIS有最大反弹空间，但需警惕通胀第二轮效应。
• 英国：地方选举最终结果尚未完全揭晓，但初步结果未引发额外风险溢价；持久缓解需通胀风险降低和市场对更鸽派BoE路径的信心。
• 挪威：预计9月再加息25bp至4.5%；瑞典：预计12月前无动作，通胀连续两次低于预期后加息门槛上升。
• 日本：BOJ若不采取更主动政策，收益率可能持续高企，曲线腹部承受最大压力。
• 澳大利亚：预计6月再加息一次；下周预算和潜在生活成本措施可能影响货币政策紧缩时长。

推荐标的

• 美国利率：买入3m5y receiver on 3m2s5s10s receiver fly（入场1bp，目标10bp，止损-5bp）。
• 欧洲利率：推荐前端EGB carry多头和5y5y实际利率多头。
• 日本JGB：上调预测，10年期2026年末2.50%，2027年末2.25%。
• 挪威：预计9月加息至4.5%，曲线腹部承压。
• 澳大利亚：预计6月再加息，之后看多duration。

关键图表

图1. 2s5s10s蝶式交易具有正贝塔，抵消TGA变化的影响

图2. 1y1y欧元OIS对石油反应最敏感，英国期限溢价随政治因素重新定价走高

图3. G4国家的期限溢价估计已上升