长江证券 煤炭与消费用燃料行业专题报告：如何量化本轮安监对供给影响？

摘要

长江证券煤炭团队从月度和周度数据双视角，对本轮安监造成的煤炭供给减量进行年化量化测算。 月度口径下，统计局口径6、7月同比减量均值3899万吨，年化同比减产规模4.7亿吨、占2025年全国原煤产量10%，环比口径年化减产3.2亿吨、占比7%；结构化测算显示以100%为红线新疆和陕西合计约1.2亿吨超产产量或面临减量（占2.4%），以110%为红线则仅新疆约0.47亿吨（占1.0%）。 周度口径下，截至8/14，动力煤与焦煤表内年化减产分别约1.0亿吨（占2025年国内动力煤产量2.6%）和0.97亿吨（占焦煤产量20.1%），表外供给年化退出分别约0.4亿吨（占1.1%）和0.2亿吨（占4.2%），表内+表外合计或达2.6亿吨。 报告认为不同口径测算虽有差异，但短期供给减量至少为亿吨级别，年内表内停产产能不复产情形下下半年供需格局预计延续偏紧；中期即使表内产能复产，表外供给或永久出清，仍支撑中期偏紧平衡。 9-10月冬储+非电采购旺季，低供给叠加旺季需求有望使供需缺口进一步扩大，若库存进一步去化至低位，后市煤价高点有望超市场预期。 报告维持煤炭与消费用燃料行业“看好”评级，建议重视当前煤炭板块配置机会。

主要观点

• 特大煤矿事故后国内煤矿安监强度明显提升，本轮安监对煤炭供给的约束或已由阶段性扰动转向持续性压制

• 国家应急管理部修改《煤矿重大事故隐患判定标准》、山西省出台《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条》，政策端对煤矿安全重视加深；6/7月全国原煤产量减量明显，安监影响已渐兑现至产量端

• 月度同比口径：6、7月同比减量均值3899万吨，年化原煤口径同比减产规模4.7亿吨，占2025年全国原煤产量的10%

• 月度环比口径：6、7月环比减量均值2701万吨，年化原煤口径环比减产规模3.2亿吨，占2025年全国原煤产量的7%

• 结构化超产测算：若安监限产严格执行，以100%为红线，新疆和陕西合计约1.2亿吨超产产量或面临减量，占2025年全国原煤产量2.4%；以110%为红线，仅新疆存在超产约0.47亿吨，占1.0%

• 周度表内口径（截至8/14年化）：动力煤年化减产规模约1.0亿吨，占2025年国内动力煤产量2.6%；焦煤年化减产规模约0.97亿吨，占2025年国内焦煤产量20.1%

• 周度表外口径（截至8/14年化）：预计表外动力煤供给年化退出规模或为0.4亿吨、占2025年国内动力煤产量1.1%；表外焦煤供给年化退出规模或为0.2亿吨、占2025年国内焦煤产量4.2%；动力煤&焦煤表内+表外年化减产规模合计或达2.6亿吨

• 动力煤、焦煤的表外测算指标6-7月或受隐性库存去化影响而回升，但随着隐性库存去化至低位及安监力度再度升级，7月底以来指标回落或主要反映表外供给的出清

• 不同口径测算结果虽有差异，但短期供给减量至少为亿吨级别；在年内表内停产产能不复产的情况下，下半年供需格局预计延续偏紧

• 中期而言，假设表内产能复产、供需缺口可能有所缓解，但表外供给或永久出清，亦能支撑中期供需格局维持偏紧平衡

• 9-10月冬储+非电采购旺季，低供给叠加冬储&非电需求有望使煤炭供需缺口进一步扩大；若库存在旺季进一步去化至低位，后市煤价高点有望超市场预期

• 行业投资评级为“看好（维持）”，报告建议重视当前煤炭板块配置机会

论述逻辑

• 特大煤矿事故发生 → 安监高压形成（应急管理部修改《煤矿重大事故隐患判定标准》、山西出台新规十七条，治理超产/隐蔽工作面）→ 6/7月全国原煤产量减量明显、安监影响兑现至产量端 → 报告以月度数据（统计局同比/环比年化+煤炭资源网分省结构化超产测算）和周度数据（表内产地供给减量年化+由下游消费与库存倒算的表外供给退出）双口径量化减量 → 得出供给减量至少为亿吨级别的结论（同比年化4.7亿吨、结构化超产1.2亿吨、周度表内+表外2.6亿吨）→ 年内表内停产产能不复产则下半年供需延续偏紧，中期表外供给或永久出清支撑偏紧平衡 → 叠加9-10月冬储+非电采购旺季需求，供需缺口有望进一步扩大、库存去化至低位 → 煤价高点有望超市场预期 → 建议重视煤炭板块配置机会

关键展望

• 9-10月冬储+非电采购旺季，当前低供给+冬储&非电需求有望使得煤炭供需缺口进一步扩大

• 若库存在旺季进一步去化至低位，后市煤价高点有望超市场预期

• 年内表内停产产能不复产情形下，下半年供需格局预计延续偏紧；中期假设表内产能复产、缺口缓解，但表外供给或永久出清，维持中期偏紧平衡

• 风险提示：经济承压影响下游需求——若后期地产复苏较弱，钢铁需求承压下双焦市场价格存在下行风险，公司长协价可能随市场价下调；外部因素（如海外流动性危机导致气价跌幅较大）可能压制国内煤价和板块情绪，带来估值调整风险

推荐标的

• 行业评级：煤炭与消费用燃料——看好（维持）

• 弹性+量增攻守兼备：兖矿、昊华、新集、力量（报告列为重点推荐，未给出个股评级与目标价）

• 补涨动力煤标的：晋控、华阳、山煤（报告列为重点推荐，未给出个股评级与目标价）

• 焦煤标的：潞安、平煤、淮矿（报告列为重点推荐，未给出个股评级与目标价）

• 龙头稳健成长：陕煤、神华（H+A）、电投能源（报告列为重点推荐，未给出个股评级与目标价）