野村：东方电缆：订单积压依然强劲，维持买入，目标价下调至79元

原标题：Ningbo Orient Wires and Cables (NBO) reported FY25 revenue at CNY10.8bn (+19% y-y)

摘要

野村维持东方电缆（603606.SS）买入评级，但将目标价从85元下调至79元，基于22倍2027年预测EPS（3.59元）。FY25营收108亿元（同比+19%），低于预期3.1%，因海底电缆收入确认慢于预期；净利润12.71亿元，低于预期18%。4Q25营收33.45亿元（同比+40%，环比+9%），毛利率26.8%（同比+17.2个百分点，环比+4.2个百分点），净利润3.57亿元（同比+370%，环比-19%），受资产减值损失1.52亿元拖累。截至2026年3月25日，总订单积压193亿元，其中海底及高压电缆118亿元。欧洲海上风电需求强劲，英国自2026年4月1日起取消电缆等33种组件关税（原2-6%），中国海缆制造商具竞争力。野村下调FY26-27F盈利预测各13%，但看好“十五五”期间海上风电前景。

主要观点

• FY25营收108.43亿元，同比+19%，低于野村预测3.1%，因海底电缆收入确认慢于预期。
• FY25净利润12.71亿元，低于野村预测18%，因运营费用高于预期。
• 4Q25营收33.45亿元，同比+40%，环比+9%，受海底电缆订单交付驱动。
• 4Q25毛利率26.8%，同比+17.2个百分点，环比+4.2个百分点，因销售组合改善。
• 4Q25净利润3.57亿元，同比+370%，但环比-19%，主要因资产减值损失1.52亿元。
• 截至2026年3月25日，总订单积压193亿元，其中海底及高压电缆118亿元。
• FY25末存货余额39.5亿元，包括在途商品4.23亿元（vs 1H25的1.96亿元）。
• 4Q25末合同负债余额23.7亿元，环比+51%。
• 随着帆石1&2、阳江三山岛等关键海上风电项目推进，预计FY26F国内业务收入确认加快。
• 英国政府2026年3月10日宣布自4月1日起取消电缆等33种海上风电组件关税（原2-6%），利好中国海缆制造商。
• 野村下调FY26-27F盈利预测各13%，反映潜在的收入确认慢于预期。
• 维持买入评级，目标价从85元下调至79元，基于22倍（此前26倍）2027F EPS 3.59元。

论述逻辑

FY25业绩低于预期（收入确认慢、费用高）→ 但订单积压强劲（193亿元，其中海缆118亿元）且合同负债环比+51% → 国内海上风电项目（帆石、阳江）推进将加速收入确认 → 欧洲需求旺盛且英国取消关税提升中国海缆竞争力 → 下调盈利预测但维持买入，因“十五五”期间海上风电前景乐观，东方电缆是主要受益者。

关键展望

• FY26F营收预测132.63亿元，净利润19.49亿元；FY27F营收155.02亿元，净利润24.69亿元。
• 目标价79元，基于22倍2027F EPS 3.59元，与历史交易均值一致。
• 风险：订单交付期因政策或需求冲击长于预期；金属价格（如铜）大幅波动且未有效对冲；电力电缆市场竞争加剧。

推荐标的

• 东方电缆（603606.SS）：评级买入，目标价79元（前值85元），2026年3月30日收盘价61.10元，隐含上涨空间+29.3%。理由：订单积压强劲，受益于国内海上风电推进和欧洲需求增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。