美国银行：美银 上海浦东发展银行（A）（600000）26年上半年回顾：资产质量恶化给环比改善的盈利蒙上阴影

摘要

美银证券重申浦发银行（600000 CH）A股“跑输大盘”（Underperform）评级，目标价8.28元，低于现价9.07元。 2Q净利息收入环比增1.3%，估算NIM环比降3bp至1.42%；贷款同比增4.1%，其中对公贷款半年增6.7%，零售贷款半年降1.4%（按揭/信用卡-2.4%/-2.8%、贴现票据-27%），贷存比维持100%高位。 手续费与其他非息收入降幅收窄（分别由-5.5%/-24.3%收窄至-1.9%/-14.2%），营业成本同比降6.7%推动成本收入比降2.8ppt至25.1%。 但资产质量明显恶化：毛不良生成率由1H25的76bp跳升至124bp，零售不良率半年升20bp至1.67%且各主要零售产品全线恶化，信用成本升至120bp，拨备覆盖率降至198%。

主要观点

• 1H26营收/净利润同比增长3.6%/4.1%，较1Q的+1.3%/+1.5%明显提速，符合业绩预告；拨备前利润（PPOP）同比增7.5%（1Q为+4.1%）。

• 可转债转股摊薄股本，EPS同比下降10%至0.89元；ROE同比下滑0.7个百分点至8.0%，CET1同比改善14bp至9.05%。

• 重申Underperform（跑输大盘）评级，目标价8.28元低于现价9.07元；核心理由是转股后盈利增长急速放缓，且估值与股息率不具吸引力。

• 2Q净利息收入环比+1.3%（毛利息收入/支出环比-0.7%/-2.6%），估算NIM环比降3bp至1.42%；贷款环比+0.6%、半年+2.9%、同比+4.1%，其中对公贷款半年+6.7%是主要驱动，零售贷款半年-1.4%，按揭/信用卡-2.4%/-2.8%，贴现票据-27%；资产/存款环比+1.0%/+1.5%，贷存比维持100%高位。

• 中收与其他非息收入降幅双双收窄：手续费净收入降幅由1Q的-5.5%收窄至上半年-1.9%（代销/信托费+19%/+8%，对冲卡/投行/承诺费-7%/-11%/-12%）；其他非息收入降幅由-24.3%收窄至-14.2%。

• 成本管控有力：营业成本同比降6.7%，成本收入比同比降2.8个百分点至25.1%，是拨备前利润增速加快的重要支撑。

• 资产质量成为最大隐患：不良率半年微降1bp但环比反弹2bp至1.25%；毛不良生成率由1H25的76bp大幅跳升至1H26的124bp，总拨备同比+5.0%（1Q为-1.4%）。

• 拨备安全垫被消耗：贷款损失准备率/拨备覆盖率半年降7bp/3ppt、环比降6bp/7ppt，分别降至2.47%和198%。

• 同业估值比较（Exhibit 3）：浦发在股份行中P/E最高之一、股息率最低之一；2026E P/B 0.39x vs 股份行平均0.60x，2026E ROE 6.4% vs 平均9.8%，2026E股息率4.8% vs 平均5.3%。

关键展望

• 重申“跑输大盘”评级，目标价8.28元人民币，低于报告日现价9.07元（评级日期字段显示2026年7月27日建立）。

• 盈利预测：2026E EPS 1.45元（2025A为1.52元）、2027E 1.55元、2028E 1.66元；对应2026E P/E 6.24x、P/B 0.39x、股息率4.84%（2028E股息率升至5.52%）。

• 关键指标预测：2026E-2028E NIM为1.38%/1.37%/1.37%，ROE为6.4%/6.5%/6.7%，贷存比维持在102%左右；报告认为核心盈利能力自2015年快速下滑、近期无拐点。

• 每股分红预测：2026E/2027E/2028E为0.44/0.47/0.50元（2024A/2025A为0.41/0.42元）。

推荐标的

• 同业估值表中给出的评级：工行A（601398）BUY 现价7.82元、交行（601328）BUY 7.07元、招行（600036）BUY 39.58元、兴业（601166）BUY 18.01元、平安银行（000001）BUY 11.59元、成都银行BUY 18.76元、杭州银行BUY 16.80元、江苏银行BUY 12.07元、宁波银行BUY 33.75元；光大A（601818）UNDERPERFORM 3.04元、中信A（601998）UNDERPERFORM 8.66元、民生A（600016）UNDERPERFORM 3.44元、上海农商行UNDERPERFORM 9.04元；农行A、中行A、建行A、邮储A均为NEUTRAL。

• 覆盖集群（大中华金融）中浦发银行由Emma Xu负责，列于UNDERPERFORM组；Lufax Holding处于复核（RVW）状态。