摩根大通 迈威尔科技（MRVL.US）：谷歌合作锁定至2033财年120亿美元TPU配套机遇；验证ASIC总潜在市场逻辑，支撑盈利预期上修；维持“增持”评级

摘要

摩根大通（分析师Harlan Sur等）就迈威尔科技（MRVL.US）当日宣布与谷歌扩大长期合作、共同开发支持谷歌TPU生态的定制芯片组合发布点评，重申“增持”评级，报告日（2026年8月19日）股价237.27美元。 分析师首先厘清定性：这不是核心TPU订单，而是XPU配套/TPU邻近芯片，涵盖AI推理卸载引擎（基于SRAM、类LPU架构）、存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU类控制器和基于CXL的内存接口控制器。 交易结构上，MRVL向谷歌授予最多约5900万股认股权证，其中约136万股第一年分期归属，其余约5760万股自F3Q27至FY33按每5亿美元定制产品采购分240档归属。 据此测算，全部归属隐含约1200亿美元累计定制产品收入，约6.25年内年均约192亿美元，显著高于华尔街FY27约115亿美元、FY28约168亿美元的收入预估，也远超公司分析师日设定的CY28约110亿美元AI ASIC总收入目标。 将交易计入模型后，分析师看到CY28 EPS盈利能力有望达约11.00美元的路径，明显高于当前街道预期9.52美元。 分析师同时强调该协议并非谷歌的正式采购承诺、不将全部权证框架视为保证收入，但若/当采购开始放量可支撑盈利正向上修。 整体上，摩根大通将其视为MRVL的明确利好和定制ASIC TAM增长的更广泛验证，认为该交易为MRVL多年数据中心增长故事再添一柱，并强化其作为超大规模AI基础设施客户商用硅伙伴的地位。

主要观点

• 合作范围：MRVL宣布与谷歌扩大长期合作，开发支持谷歌TPU生态的广泛定制芯片/ASIC组合——并非TPU本身，而是支持TPU的配套芯片。

• 具体产品组合包括：AI推理卸载引擎（基于SRAM、类LPU架构）、硅片、存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU类控制器及基于CXL的内存接口控制器。

• 定性澄清：8-K中“AI inference accelerators”措辞引发市场混淆；摩根大通不将其解读为核心TPU订单，而是位于核心TPU旁的XPU配套/TPU邻近项目（MRVL称之为“接入TPU生态的项目”），且不代表替换现有核心TPU硅伙伴。

• 权证结构：MRVL授予谷歌最多约5900万股认股权证，其中约136万股第一年分期归属，其余约5760万股自F3Q27至FY33按谷歌采购情况归属——每5亿美元相关定制产品收入归属1/240档。

• 规模测算：全部归属隐含约1200亿美元累计定制产品收入、约6.25年内年均约192亿美元，将使MRVL的AI ASIC业务远超此前分析师日设定的CY28约110亿美元AI ASIC总收入目标。

• 对市场预期的冲击：年均约192亿美元显著高于华尔街FY27约115亿美元、FY28约168亿美元的收入预估；分析师虽不把全部权证框架视为保证收入，但认为其中很大一部分机遇可能是市场预期之外的增量。

• 盈利上修路径：将交易纳入模型后，摩根大通看到CY28盈利能力有望达约11.00美元，明显高于当前华尔街EPS预期9.52美元。

• 风险与前提：该协议不构成谷歌的正式采购承诺，收入兑现取决于采购放量；但若/当采购开始上量，可支撑正向盈利上修。

• 行业层面解读：公告反映谷歌将定制芯片开发扩展至核心TPU之外的网络、存储、内存接口、近存计算等邻近领域，多个伙伴可参与；摩根大通视之为MRVL的明确利好及定制ASIC TAM增长的更广泛验证，为多年数据中心增长故事再添一柱，并强化MRVL作为超大规模AI基础设施客户日益重要的商用硅伙伴的定位。

• 评级与价格：重申“增持”，报告日（2026年8月19日）股价237.27美元。

论述逻辑

• 事件定性→结构测算→与市场预期对比→模型传导→评级结论：MRVL公告与谷歌的扩大合作（8-K中“AI inference accelerators”措辞引发市场混淆）→ 摩根大通先行定性：为TPU配套/邻近芯片而非核心TPU订单 → 借权证条款反推收入规模：240档×每档5亿美元=约1200亿美元累计收入，折约6.25年、年均约192亿美元 → 对比基准：远高于华尔街FY27约115亿/FY28约168亿美元收入预估及分析师日CY28约110亿美元AI ASIC目标，故判断很大一部分为市场预期外增量 → 模型传导至盈利：CY28盈利能力有望达约11.00美元、高于街道9.52美元 → 结论：明确利好、验证定制ASIC TAM扩张、为多年数据中心增长再添一柱，重申“增持”。

关键展望

• 报告明确的前瞻验证点是谷歌采购的实际放量节奏：协议并非正式采购承诺，但若/当采购开始上量，将支撑盈利正向上修。

• 时间窗口与跟踪指标：约5760万股认股权证自F3Q27起至FY33按谷歌每5亿美元定制产品采购分档（共240档）归属，对应约6.25年、约1200亿美元累计收入的观察窗口。

• 中期盈利锚点为CY28：模型显示EPS盈利能力有望达约11.00美元，明显高于当前华尔街预期9.52美元，构成后续业绩验证基准。

推荐标的

• 迈威尔科技（MRVL US）：重申“增持”。理由：与谷歌的扩大合作打开至FY33年均约192亿美元、累计约1200亿美元的TPU配套收入机遇，很大部分可能为市场预期外增量，支撑CY28 EPS向约11.00美元上修的路径；报告日股价237.27美元。

• 分析师覆盖标的（本报告仅对MRVL给出评级，其余为Harlan Sur的覆盖宇宙，未在本篇逐一评级）：AMD、ADI、AMAT、ARM、ALAB、AVGO、CDNS、GFS、INTC、KLAC、LRCX、MRVL、MCHP、MU、NVDA、NXPI、ON、QNT、SNDK、SNPS、TXN。