高盛：新产业生物（300832）：业绩回顾：2025财年及2026年一季度业绩符合预期；中东危机对海外增长构成逆风；买入

原标题：Goldman Sachs SNIBE (300832): Earnings review: FY25 & 1Q26 results in line; Mid~East crisis poses headwinds for overseas growth; Buy

摘要

高盛维持对新产业生物（300832.SZ）的买入评级，12个月目标价67元（此前72元），当前股价46.62元，潜在上涨43.7%。公司2025财年营收45.77亿元（同比+1%），净利润16.20亿元（同比-11%），均符合高盛预期。2026年一季度营收11.29亿元（同比+0.3%），净利润4.42亿元（同比+1%），亦符合预期。国内收入受DRG/DIP改革影响同比下降10%，海外收入稳步增长19%。中东危机对海外物流造成冲击，导致海外分析仪收入下降。高盛下调2026-2028年盈利预测，反映中东危机和国内政策持续影响。公司2024-2034年预期盈利CAGR为15%，驱动因素包括进口替代和海外扩张。当前估值低于5年平均远期市盈率，主要因政策风险。催化剂包括DRG/DIP下检测量恢复和海外扩张进展。

主要观点

• 2025财年营收45.77亿元，同比+1%，符合高盛预期（46.52亿元）。
• 2025财年净利润16.20亿元，同比-11%，符合高盛预期（16.66亿元）。
• 2026年一季度营收11.29亿元，同比+0.3%，符合高盛预期（11.54亿元）。
• 2026年一季度净利润4.42亿元，同比+1%，符合高盛预期（4.48亿元）。
• 公司表示，剔除汇率波动影响，2026年一季度净利润同比增幅更高。
• 2025财年国内收入同比下降10%，受DRG/DIP改革导致检测量下降拖累。
• 2025财年海外收入同比增长19%，海外业务持续稳步发展。
• 2026年一季度国内和海外试剂收入均录得增长，但国内分析仪收入因自动化产线收入确认周期延长而下降。
• 2026年一季度海外分析仪收入因中东危机影响物流而下降。
• 高盛下调2026-2028年营收预测3.0%-3.6%，净利润预测5.7%-6.2%。
• 目标价从72元下调至67元，基于85% DCF估值（64元，折现率10%，终端增长率2%）和15%理论并购价值（84元，基于2026年预期收益35倍）。
• 维持买入评级，认为当前估值具有吸引力，公司交易价格低于5年平均远期市盈率。

论述逻辑

高盛基于公司2025财年和2026年一季度业绩符合预期，但考虑到中东危机对海外物流的潜在长期影响以及中国DRG/DIP改革和诊断服务定价指引对IVD试剂销售的不利影响，下调了盈利预测。尽管短期面临逆风，高盛仍看好公司长期增长前景，认为进口替代和海外扩张将驱动2024-2034年15%的盈利CAGR，当前估值因政策风险被低估，因此维持买入评级。

关键展望

• 高盛预计2026-2028年营收分别为52.05亿、61.56亿、71.37亿元，净利润分别为18.79亿、22.62亿、27.70亿元。
• 催化剂包括：1）DRG/DIP下低检测量基数上的量增长恢复；2）海外扩张更新。
• 主要风险：1）进口替代进展缓慢；2）VBP和DRG/DIP等政策风险；3）竞争加剧；4）经销商模式风险；5）新技术演进。

推荐标的

• 新产业生物（300832.SZ）：评级买入，12个月目标价67元（此前72元），当前股价46.62元，潜在上涨43.7%。理由：业绩符合预期，长期增长驱动因素不变，估值低于历史均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。