巴克莱：韩国与台湾：中东局势升级对半导体的尾部风险

原标题：Korea and Taiwan: Middle East disruption also exposes a tail risk to semiconductors

摘要

巴克莱报告指出，中东冲突进入第三周，霍尔木兹海峡的能源运输中断对韩国和台湾构成尾部风险，尤其是半导体行业。韩国和台湾是亚洲主要能源进口国，约60-70%的原油进口通过霍尔木兹海峡。短期（1-2个月）内，两国战略储备可缓冲冲击：韩国拥有208天原油储备，台湾超过100天；但液化天然气储备仅9-11天。若中断超过三个月，台湾的液化天然气缓冲将更紧张，因其42%的电力来自天然气（韩国为27%），且备用核电站重启需18-24个月。电力不稳定可能影响半导体生产：台积电占台湾电力消耗的10%，科技行业占25%；三星和SK海力士占韩国电力消耗的5%。报告认为，长期能源中断可能导致半导体产量下降、成本上升，甚至推高名义价格。此外，韩国和台湾还依赖海湾合作委员会国家和以色列供应半导体生产所需的关键化学气体，进一步增加供应链风险。

主要观点

• 中东冲突进入第三周，霍尔木兹海峡能源运输中断风险加剧，韩国和台湾的能源进口面临更大干扰。
• 韩国和台湾是亚洲最依赖出口的经济体，同时也是关键能源进口国，能源进口中断成为其经济瓶颈。
• 短期（少于1-2个月）内，战略储备可提供缓冲：韩国原油储备208天，台湾超过100天；但液化天然气储备仅9天（韩国）和11天（台湾）。
• 调整炼油和石化需求后，韩国实际原油储备约4个月，台湾约2个月。
• 液化天然气储备更紧张：韩国和台湾从中东进口液化天然气占比约15-25%，完全中断下可维持约1.5个月。
• 台湾对液化天然气中断更脆弱：天然气占其发电量的42%（韩国为27%），中断可能导致约10%的电力供应受影响（韩国约4%）。
• 台湾政府采取三项短期措施：协调美国、澳大利亚等供应商提前交付；与日本、韩国协调货物改道；以更高现货价格购买天然气。
• 台湾核电站重启困难：Kuosheng No.2和Maanshan No.3技术上可重启，但重新检查过程需18-24个月。
• 韩国政府准备应对：提高煤电利用率上限至80%以上；提前完成维护，重启两个核反应堆（1.65GW）和四个核反应堆（3.4GW）。
• 电力不稳定对半导体生产至关重要：台积电占台湾电力消耗的10%（2023年），科技行业占25%（2025年）；三星和SK海力士占韩国电力消耗的5%（2024年）。
• 长期能源中断可能导致半导体产量下降、成本上升，若全球需求强劲，供应冲击可能推高名义价格；若需求疲软，成本转嫁将进一步抑制需求。
• 韩国和台湾还依赖海湾合作委员会国家和以色列供应半导体生产所需的关键化学气体，长期中断可能增加供应链风险。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡能源运输中断风险出发，分析韩国和台湾的能源进口依赖度及战略储备缓冲能力。短期储备可应对1-2个月中断，但液化天然气储备更紧张。台湾因天然气发电占比高（42%）、核电站重启困难，对长期中断更脆弱。电力不稳定直接影响半导体生产（台积电、三星等耗电大户），可能导致产量下降、成本上升，进而影响全球半导体价格和需求。此外，关键化学气体供应中断进一步加剧供应链风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若中东冲突持续超过三个月，台湾的液化天然气缓冲将更紧张，夏季高峰电力季节停电风险增加；韩国可通过提高核电利用率（至87%）和增加煤电（7%额外产出）缓解，而台湾需增加36%煤电，技术上可行但排放密集。半导体方面，长期能源中断可能导致产量下降和成本上升，具体影响取决于全球需求。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Korea and Taiwan are key energy importers in Asia

Figure 2: Strategic reserves keep Korea and Taiwan resilient against a short-term disruption (<than 1-2 months)

Figure 3: Oil consumption in Korea and Taiwan is relatively evenly split between transportation and refining/petrochemicals

Figure 4: LNG import seasonality suggests Korea's LNG demand may be smaller into Q2

Figure 5: Taiwan uses natural gas more for industrial purposes than Korea...

Figure 6: ...and, in fact, Taiwan uses much more gas for electricity generation than Korea