跨境电商深度报告2：Shein：出海景气，唯快不破

摘要

东方证券发布跨境电商深度报告，聚焦全球头部跨境电商企业 Shein。 Shein 历经 17 年发展，现已进入自营+平台双引擎阶段，已于 7 月 10 日获证监会备案拟赴港交所 IPO，目标估值 400-500 亿美元。 公司业务以 1P 为主，服饰穿戴占比约 78%，2016 至 2024 年营收从 6.1 亿美元增至 380 亿美元，CAGR 约 68%，2026 上半年实现 GMV 315 亿美元，同比增长 35%。 全球快时尚与跨境电商市场持续扩容，2025 年全球快时尚市场规模约 1,617 亿美元，预计 2030 年增至 2,227 亿美元；全球跨境电商收入 2024 年突破 1 万亿美元，中国平台 Shein、Temu、AliExpress 合计占全球跨境订单约 41%。 报告认为，Shein 凭借小单快反、数据驱动、全域营销和自营+三方双引擎四重优势构筑竞争壁垒，并建议关注能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业。

主要观点

• Shein 历经 17 年发展进入自营+平台双引擎阶段，拟赴港交所 IPO，目标估值 400-500 亿美元。

• 公司财务保持快速增长，2016 至 2024 年营收 CAGR 达 68%，2026 上半年 GMV 达 315 亿美元。

• 全球快时尚市场规模稳步增长，Shein 市场份额超越 Zara 及 H&M 位居前列。

• 跨境电商市场迈入万亿美元阶段，中国头部平台占据主要市场份额。

• 依托广州番禺产业集群实现小单快反，首单压缩至 100-200 件、设计到上架 7-10 天。

• 搭建全链路数字化系统，累计向供应商免费开放 180 余项精益工具并开展超 1,400 场培训。

• 全域营销成效显著，2025 年平均月活达 2.15 亿人，位居全球电商 APP 第 4 位。

• 通过自营+三方平台双引擎扩充品类，2025 年非服饰品类占比已突破 35%。

• 第三方卖家 GMV 占比快速攀升，从 2023 年的 9.8% 跃升至 2025 年的 17.4%。

• 面对关税风险，公司多线路分散风险，如在越南租赁约 15 公顷仓储设施并分散生产。

论述逻辑

• 市场扩容驱动：全球快时尚与跨境电商市场持续扩容，为头部平台提供增长红利。

• 供应链优势：依托广州番禺产业集群及数字化系统，实现小单快反与高效上新，压缩成本与库存风险。

• 流量与平台化扩展：通过全域营销获取庞大月活用户，并引入第三方卖家扩展品类，打开成长天花板。

• 风险分散布局：在关税政策压力下，通过建立多国海外生产矩阵（如越南、印度、巴西）降低单一市场波动影响。

关键展望

• 全球快时尚市场预计到 2030 年将增至 2,227 亿美元。

• 全球跨境电商收入预计 2026 年超 1.2 万亿美元。

• 面临关税、汇率、海运物流及行业竞争等风险提示。

推荐标的

• 跨境电商 B2C 方向相关标的：安克创新(未评级)、致欧科技(未评级)、绿联科技(买入)、赛维时代(未评级)、吉宏股份(未评级)、华凯易佰(未评级)。

• 跨境电商 B2B 方向相关标的：小商品城(未评级)、焦点科技(买入)。

• 其他方向相关标的：乐舒适(买入)、康耐特光学(买入)、苏美达(未评级)、名创优品(未评级)。