伯恩斯坦：全球储能：从3000辆电动汽车看关键电池趋势

原标题：Global Energy Storage: Key battery trends from 3000 electric vehicles

摘要

伯恩斯坦基于中国工信部（MIIT）2025年约600款BEV车型数据，分析了电池技术趋势。2025年全球BEV平均续航达477公里（2017-2025年CAGR 9.5%），NMC车型中位续航增至700公里（+8%），LFP车型维持在500公里。LFP在全球xEV装机中占比升至47%（+6个百分点），中国达71%，海外17%。CATL在高端NMC领域保持主导，供应70-80%的高能量密度车型，并占据50%续航超700公里车型的电池。伯恩斯坦维持CATL“跑赢大盘”评级，目标价530元人民币。

主要观点

• 2025年BEV续航持续提升：销售加权平均续航从2017年231公里增至2025年477公里（CAGR 9.5%），2025年同比增长8%。
• NMC车型中位续航达700公里（+52公里），LFP车型约500公里，基本持平。
• 最长续航NMC车型为东风岚图Free（901公里，CATL电池），最长续航LFP车型为小米YU7（810公里，CATL电池）。
• 电池包能量密度小幅提升：NMC平均173Wh/kg（+2%），LFP平均137Wh/kg（+1%）。
• 最高能量密度NMC为东风岚图Free（198Wh/kg，CATL），LMFP最高为吉利SV（169Wh/kg，国轩高科），BYD最高LFP达160Wh/kg。
• LFP全球xEV装机份额从2024年41%升至2025年47%，中国从64%升至71%，海外从10%升至17%。
• 中国MIIT目录中LFP车型占比从2024年67%跃升至2025年85%，预示2026年LFP份额将进一步增长。
• CATL在高端市场领先：2025年所有前15高能量密度NMC车型均使用CATL电池，CATL供应50%续航超700公里车型。
• CATL在MIIT目录BEV车型中占比35%（同比-12个百分点），但调整化学组成后，NMC份额70%、LFP份额30%。
• 二线供应商中，中创新航、国轩高科、欣旺达份额提升，亿纬锂能、蜂巢能源、孚能科技份额下降。
• 伯恩斯坦覆盖CATL（跑赢大盘，目标价530元）、LGES（与大市持平，目标价347,000韩元）、LG化学（与大市持平，目标价298,000韩元）、三星SDI（与大市持平，目标价330,000韩元）。

论述逻辑

报告从MIIT 2025年约600款BEV车型数据出发，分析续航和能量密度分布，发现NMC续航持续领先但LFP车型续航差距缩小（如小米YU7达810公里）。LFP在车型占比和装机份额上均快速提升，尤其在低成本车型中渗透率更高。CATL凭借高能量密度产品（198Wh/kg）在高端市场保持主导，但整体车型份额因LFP普及而下降。二线供应商在LFP领域竞争加剧，但CATL在长续航车型中仍占50%份额。结论是LFP将成为全球主流化学体系，CATL凭借技术优势维持领先地位。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出LFP在中国MIIT目录中占比已达85%，预计2026年份额将进一步增长。报告认为BEV续航不会在500公里停滞，能量密度提升和成本下降将推动EV普及。

推荐标的

• CATL（300750.CH）：评级“跑赢大盘”，目标价530元人民币。理由：在高端NMC和长续航车型中主导，市场份额稳固。
• LGES（373220.KS）：评级“与大市持平”，目标价347,000韩元。
• LG化学（051910.KS）：评级“与大市持平”，目标价298,000韩元。
• 三星SDI（006400.KS）：评级“与大市持平”，目标价330,000韩元。

关键图表

Exhibit 1: Global battery comparison table

Exhibit 2: The global average range of BEV increase from 231km in 2017 to 477km in 2025 (+9.5% CAGR)

Exhibit 3: EV models with LFP batteries are expanding the driving range and some of them are comparable to NMC now

Exhibit 4: The average range of NMC models increased by 36km (or 6%) to 691km

Exhibit 5: The average range of LFP models remained largely unchanged at 476 km

Exhibit 6: LFP batteries offer higher energy density than some NMC532 variants, and in 2025, 85% of new EV models launched in China featured LFP technology (vs. 67% in 2024)

Exhibit 7: Average NMC battery energy density increased by 1.9% to 173Wh/kg

Exhibit 8: Average LFP battery energy density increased by 1.0% to 137Wh/kg