丁诗洁 刘佳琪 公司研究 事件点评 滔搏（06110）：耐克2027年开始终止线上经销授权，占公司收入比例22%

摘要

2026年7月22日，滔搏发布公告称收到耐克正式通知，将自2027年1月1日起全面终止其中国内地耐克产品线上平台销售。 该线上业务约占滔搏总收入的22%，预计将对公司短期业务造成重大负面影响，FY27-28的收入和利润面临承压。 为反映此影响，分析师下调了公司FY2027-2029年的盈利预测，预计归母净利润分别为10.8亿、8.7亿和10.0亿元，同比变动-14.6%、-19.1%和+14.5%。 尽管线上授权终止，但公司与耐克的线下销售安排仍将维持，且审慎的库存管理和多元品牌矩阵有望提供缓冲。 此外，公司FY2026分红率达137%，高派息水平仍具吸引力。 综合评估，分析师维持其“优于大市”评级。

主要观点

• 耐克正式通知滔搏终止中国内地线上平台销售，传闻正式落地。

• 线上业务占滔搏总收入约22%，短期内对公司业务造成重大负面影响。

• FY27-28的收入和利润将承压，且利润下滑幅度预计大于收入。

• 下调FY2027-2029年盈利预测，预计净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元。

• 预计2027-2029年营业收入分别为228.3/190.8/203.9亿元，同比增速为-11.3%/-16.5%/+6.9%。

• 尽管线上合作终止，线下经销合作关系仍然稳固，且公司库存管理较为审慎提供缓冲。

• 公司高派息水平仍具吸引力，FY2026分红率达137%。

• 维持滔搏“优于大市”评级。

论述逻辑

• 耐克正式通知自2027年初终止中国内地线上经销授权，该业务约占滔搏总收入22%，直接冲击公司收入端。

• 由于线上渠道具有规模效应，收入流失和负向经营杠杆导致利润下滑幅度大于收入，进而推高销售费用率并降低归母净利率。

• 基于此，分析师下调公司主力品牌收入预测并上调费用率，得出下调后的净利润预测。

• 虽然短期业绩承压，但线下合作维持、库存管理审慎以及高派息率，构成了维持投资评级的支撑逻辑。

关键展望

• 重点关注与耐克线下合作的具体安排及其他品牌增长对冲效果。

• 预计FY28之后随着其他品牌快速增长，耐克的影响占比将逐渐降低。

• 宏观消费复苏进度及渠道运营优化情况仍是重要的风险和观察点。

推荐标的

• 滔搏（06110.HK）：维持“优于大市”评级。

• 安踏体育（2020.HK）：投资评级为“优于大市”。

• 李宁（2331.HK）：投资评级为“优于大市”。