摩根大通：东方电缆 - A：8%的跌幅在多大程度上定价了地缘政治风险？

原标题：J P M O R G A N: Orient Cables - A

摘要

摩根大通维持对东方电缆（603606.SS）的超配评级，目标价68元。报告指出，公司股价因英国政府阻止明阳智能在苏格兰建厂的消息下跌8%，而同期上证综指仅跌1%。摩根大通认为，英国可能占东方电缆海底电缆订单积压的约17%，海底电缆贡献公司毛利润约70%。基于简单比例，市场已定价约65%的概率英国也会禁止东方电缆。尽管局势不确定，摩根大通认为仅国内需求就足以长期创造价值。

主要观点

• 东方电缆股价今日下跌8%，而上证综指下跌1%。
• 下跌归因于英国政府以国家安全为由阻止明阳智能在苏格兰建厂的报道（来源：彭博）。
• 地缘政治风险上升引发对中国海上风电设备制造商（尤其是涉足英国市场者）的担忧。
• 东方电缆已获得英国海底电缆订单，可能面临停止交付和失去未来订单的风险。
• 截至2025年10月23日，东方电缆海底电缆订单积压总额为117亿元，其中约20亿元来自英国，占比约17%。
• 海底电缆占公司毛利润约70%（摩根大通估算）。
• 市场已定价约65%的概率英国也会禁止东方电缆。
• 与风机不同，欧盟目前海底电缆供应不足，而风机供应充足。
• 摩根大通维持超配评级，理由包括：海上风电需求前景上升、高进入壁垒和稳定的竞争格局。
• 估值基于12个月远期市盈率19倍，与过去三年历史平均一致。

论述逻辑

英国政府阻止明阳智能建厂 → 地缘政治风险上升 → 市场担忧东方电缆在英国的业务 → 股价下跌8% → 摩根大通估算英国订单占海底电缆积压17%，海底电缆占毛利润70% → 市场已定价约65%的禁令概率 → 但欧盟海底电缆供应不足，且国内需求强劲 → 维持超配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出局势仍在变化，可能引发波动。风险包括：海上风电发展慢于预期、海底电缆产能过剩导致竞争恶化、平均售价低于预期、成本高于预期。

推荐标的

• 东方电缆 - A（603606.SS）：评级超配，目标价68元（2026年12月），基于12个月远期市盈率19倍。理由：海底电缆制造龙头，高进入壁垒，出口潜力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。