2026-09-27 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛华硕（2357.TW）：AI服务器机架随PC产品组合升级而扩张；8月业绩超预期；中性

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摘要

高盛发布华硕（2357.TW）月度营收点评，维持中性评级，并将12个月目标价上调至NT$1,115（此前NT$1,109），目标P/E从15.7倍更新为14.8倍2027E EPS。 8月营收NT$94,956百万，同比增长51%、环比增长13%，较高盛预估NT$88,338百万高出7%；此前7月营收NT$84,131百万超预估16%。高盛预计9月营收同比增长19%、环比增长4%至NT$98bn，带动3Q26营收环比增长8%、同比增长39%；4Q26在高存储成本下PC消费拉动及AI服务器机型转换影响下，营收环比下滑7%、同比增长27%。纳入8月营收后，高盛将2026-28E净利上调4%/7%/4%、营收上调4%/4%/4%，主因AI服务器增长动能强劲、PC产品组合升级及高存储成本下售价上升。公司发行US$0.5bn可转债与US$1bn可交换债支持产能扩张与多元化，高盛并预期2026年底/2027年初问世的更高ASP新机型将进一步驱动增长。

主要观点

8月营收NT$94,956百万，同比+51%、环比+13%，较高盛预估NT$88,338百万高出7%；7月营收NT$84,131百万（同比+53%、环比-21%）超预估16%。

预计9月营收同比增长19%、环比增长4%至NT$98bn（NT$98,385百万）。

3Q26E营收NT$277,472百万（同比+39%、环比+8%），4Q26E营收NT$258,660百万（同比+27%、环比-7%），由PC产品组合升级与AI服务器机架放量驱动。

4Q26营收环比下滑7%，考虑高存储成本下的PC消费拉动及AI服务器机型转换。

纳入8月营收后，2026-28E净利上调4%/7%/4%，2026-28E营收上调4%/4%/4%；新版2026E/2027E/2028E营收为NT$1,002,234/1,090,445/1,193,871百万，净利为NT$56,787/56,202/64,563百万，EPS为NT$76.45/75.67/86.68。

盈利上调理由：AI服务器增长动能强劲、PC产品组合升级以及高存储成本下售价上升。

利润率展望：2026E/2027E/2028E毛利率15.5%/15.3%/15.4%，营业利益率6.3%/6.1%/6.4%，净利率5.7%/5.2%/5.4%。

公司保留强劲的扩产与多元化承诺，发行US$0.5bn可转债与US$1bn可交换债支持扩张。

高盛对公司向AI服务器扩张保持正面看法，预期即将推出、搭载更高ASP的新机型在2026年底/2027年初进一步驱动增长。

估值：目标P/E从15.7倍更新为14.8倍2027E EPS（仍取自同业2027E PE相对2028E NI YoY与OPM的平均比率0.7），12个月目标价上调至NT$1,115（此前NT$1,109），维持中性。

同业估值对比（2027E PE）：ASUS 14.8倍、Lenovo 20.0倍（买入）、Dell 17.6倍（买入）、Apple 36.1倍（买入）、Quanta 11.5倍（中性）、Gigabyte 10.0倍（中性）、HP 10.1倍（卖出）；ASUS 2028E净利同比+15%、OPM 6.4%。