野村 中国医疗：26年第二季度医药销售追踪

摘要

野村基于数据商 Pharmcube 于 2026 年 9 月 7 日发布的中国抽样医院 2Q26 药品销售数据，对主要医药公司上半年业绩进行交叉验证。 整体中国医药市场 2Q26 销售额同比下降 3.9%、环比下降 2.9% 至 2,510 亿元人民币，野村归因于经营环境不利、季节性以及处方药进一步流向零售药房。 本土药企普遍跑赢跨国药企：恒瑞、翰森、石药销售额同比分别增长 2.8%、5.1%、4.2% 至 61 亿、22 亿、43 亿元，而阿斯利康、罗氏、辉瑞分别下滑 9.2%、7.3%、9.7% 至 68 亿、38 亿、35 亿元；诺华是例外，同比增长 13.1% 至 55 亿元，部分受 Leqvio 同比大增 718% 至 3.24 亿元驱动。 多数生物科技公司继续放量：信达生物、康方生物、荣昌生物销售同比分别增长 20.5%、172%、32.1%，BeOne 同比下滑 4.5% 至 13 亿元。 GLP-1 方面，诺和诺德、礼来销售同比分别增长 7.2%、13.6%，司美格鲁肽微增 0.7% 至 12 亿元，替尔泊肽加速至 2.9 亿元（4Q25/1Q26 分别为 600 万/9,100 万元）。 报告逐家核验核心品种增速，并指出 Pharmcube 数据与恒瑞、中国生物制药披露存在出入，差异主要源于零售药房销售未被覆盖，以及发货与医院实现销售的时点差异（应收账款上升）。

主要观点

• 整体中国医药市场 2Q26 销售同比下降 3.9%、环比下降 2.9% 至 2,510 亿元，野村归因于经营环境不利、季节性及处方药继续流向零售药房。

• 国内药企表现好于跨国药企：恒瑞（买入）、翰森（中性）、石药（买入）销售额同比分别增长 2.8%、5.1%、4.2% 至 61 亿、22 亿、43 亿元；而阿斯利康、罗氏、辉瑞（均未评级）同比分别下滑 9.2%、7.3%、9.7% 至 68 亿、38 亿、35 亿元。

• 诺华是跨国药企中的例外，2Q26 销售同比增长 13.1% 至 55 亿元，部分受 Leqvio 同比大增 718% 至 3.24 亿元驱动；同期齐鲁制药（未上市）与中国生物制药（买入）销售同比分别下滑 1.5%、11.5% 至 47 亿、48 亿元。

• 多数生物科技公司本季度继续放量：信达生物（买入）、康方生物（买入）、荣昌生物（中性）销售同比分别增长 20.5%、172%、32.1% 至 25 亿、5.13 亿、4.78 亿元；BeOne 销售同比下滑 4.5% 至 13 亿元。

• GLP-1 双雄稳健：诺和诺德、礼来 2Q26 销售同比分别增长 7.2%、13.6% 至 42 亿、12 亿元；诺和诺德司美格鲁肽微增 0.7% 至 12 亿元，礼来替尔泊肽加速至 2.9 亿元（4Q25/1Q26 分别为 600 万/9,100 万元），渠道调研显示后者在零售渠道销售更强。

• 恒瑞：Pharmcube 数据与公司披露存在矛盾（另见快评《a quite bitter quarter》）；汉那氟?即苯甲酸恒格列净、来瑞株韦、瑞卡西单抗销售增长，抵消了卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、硫培非格司亭、白蛋白紫杉醇、碘克沙醇同比分别下滑 10%、16%、24%、68%、12% 至 3.15 亿、1.86 亿、2.81 亿、4,300 万、7.38 亿元；海曲泊帕乙醇胺同比增长 3% 至 3.97 亿元。

• 中国生物制药：Pharmcube 数据同样与公司披露不一致（快评称 1H26 业绩相当强劲）；安罗替尼 2Q26 销售同比下滑 7% 至 6.68 亿元，异甘草酸镁下滑 18% 至 5.11 亿元，氟比洛芬凝胶贴膏增长 16% 至 1.58 亿元；野村认为差异源于零售药房销售未被覆盖，以及发货与医院实现销售的时点差异（应收账款上升）。

• 翰森制药：2Q26 肿瘤线阿美替尼、氟马替尼销售同比分别增长 10%、39% 至 7.97 亿、2.68 亿元；抗感染药恒沐（替诺福韦艾拉酚胺，音）同比增长 15% 至 3.83 亿元。

• 康方生物：卡度尼利单抗、依沃西单抗 2Q26 分别放量至 2.74 亿、2.34 亿元（同比 +152%/+193%）；野村认为数据与公司披露的差异在于两药纳入医保目录（NRDL）前主要在零售药房销售。荣昌生物泰它西普同比大增 51% 至 2.65 亿元、维迪西妥单抗增长 14% 至 2.13 亿元；科伦博泰（中性）戈沙妥珠单抗 2Q26 销售达 1.35 亿元（2Q25 为 1,200 万元）。

论述逻辑

• Pharmcube 于 9 月 7 日发布基于中国抽样医院的 2Q26 药品销售数据 → 野村借此透视主要公司 1H26 业绩：整体市场销售同比下降 3.9% 至 2,510 亿元，归因于经营环境不利、季节性及处方外流至零售药房 → 结构上本土药企（恒瑞 +2.8%、翰森 +5.1%、石药 +4.2%）跑赢多数跨国药企（阿斯利康 -9.2%、罗氏 -7.3%、辉瑞 -9.7%），诺华凭 Leqvio 同比 +718% 成为例外 → 生物科技公司延续放量（信达 +20.5%、康方 +172%、荣昌 +32.1%），GLP-1 双雄稳健且替尔泊肽环比加速 → 报告进而逐家拆解核心品种增速，并把 Pharmcube 数据与公司披露的出入解释为零售药房销售未被覆盖、发货与医院实现销售的时点差异（应收账款上升）及 NRDL 纳入前的药房渠道销售。

关键展望

• 本报告为数据跟踪型报告，未给出量化的未来预测、目标价或明确时间窗口。

• 野村渠道调研显示礼来替尔泊肽在零售渠道销售更强，是报告明确提示的后续观察方向。

• 数据与公司披露差异的两点解释（零售药房销售未被覆盖、发货与医院确认时点差异导致应收账款上升）是理解后续数据背离的关键提示。

• 报告对恒瑞、中国生物制药、康方生物的详细判断分别指向野村另发的三篇快评（恒瑞：相当苦的一季；中国生物制药：相当强劲；康方：1H26 商业化放量慢于预期）。

推荐标的

• 恒瑞医药（600276 CH / 1276 HK）：买入（Buy）。Pharmcube 医院口径 2Q26 销售同比 +2.8% 至 61 亿元；数据与公司披露存在矛盾，另见野村快评《2Q26 quick take: a quite bitter quarter》。

• 翰森制药（3692 HK）：中性（Neutral）。2Q26 销售同比 +5.1% 至 22 亿元；阿美替尼、氟马替尼、恒沐分别同比 +10%、+39%、+15%。

• 中国生物制药（1177 HK）：买入（Buy）。Pharmcube 口径 2Q26 销售同比 -11.5% 至 48 亿元，但野村快评称 1H26 业绩相当强劲（a quite strong one）。

• 信达生物（1801 HK）：买入（Buy）。2Q26 销售同比 +20.5% 至 25 亿元；托莱西单抗 +388%、贝伐珠单抗类似药 +13%，信迪利单抗 -7%。

• 康方生物（9926 HK）：买入（Buy）。2Q26 销售同比 +172% 至 5.13 亿元；野村快评指 1H26 商业化放量慢于预期，差异源于 NRDL 纳入前的零售药房销售。

• 荣昌生物（688331 CH / 9995 HK）：中性（Neutral）。2Q26 销售同比 +32.1% 至 4.78 亿元；泰它西普 +51%、维迪西妥单抗 +14%。

• 科伦博泰（6990 HK）：中性（Neutral）。戈沙妥珠单抗 2Q26 销售达 1.35 亿元（2Q25 为 1,200 万元）。

• 未评级提及：阿斯利康（AZN LN）、罗氏（ROG SW）、辉瑞（PFE US）、诺华（NOWN SW）、诺和诺德（NOVOB DC）、礼来（LLY US）均标注 Not rated；齐鲁制药为未上市公司；BeOne 未列示评级（2Q26 销售同比 -4.5% 至 13 亿元）。