高盛 慧与（HPE.US）：Communacopia +科技2026；核心要点

摘要

高盛发布慧与（HPE）在 Communacopia + Technology 2026 会议上的交流要点，维持买入评级，12 个月目标价 75.00 美元，较现价 58.90 美元有 27.3% 上行空间，目标价对应 17 倍 NTM+1Y EPS。 管理层强调对 AI 网络与推理驱动算力需求的建设性展望：数据中心网络在 scale-up、scale-across、scale-out 全面提速，公司将通过整机柜与白牌托盘两种方式参与 AMD Helios，并披露由端到端网络组合（含 QFX 直接液冷 Tomahawk 6 平台）、规模与融资能力促成的吉瓦级 Oracle 净新增后端 AI 网络订单细节。 公司基于(1)新订单、(2)核心需求动能、(3)供应可见度改善上调 FY27 营收展望：网络订单同比增长 36%，存储订单增速约为营收两倍，传统服务器订单同比增长 75%，采购承诺由上季度约 60 亿美元增至约 300 亿美元、网络相关承诺同比翻倍。 HPE 认为企业推理需求具备持续性，驱动因素包括老旧基础设施更新、通过本地部署控制 token 成本以及数据隐私与主权担忧，并援引近期 35 亿美元大型云客户企业推理订单（利润率接近传统服务器而非典型 AI 服务器）作为佐证。 管理层重申 FY26 自由现金流至少 37.5 亿美元、FY27 至少 50 亿美元的框架，并承诺将至少 75% 的自由现金流返还股东。 主要风险包括企业 IT 支出与数据中心资本开支不及预期、白盒厂商竞争、Juniper 整合期客户流失、元件成本上升以及企业与主权 AI 数据中心需求不及预期。

主要观点

• 高盛维持 HPE 买入评级，12 个月目标价 75.00 美元，现价 58.90 美元对应 27.3% 上行空间；公司市值 853 亿美元、企业价值 984 亿美元。

• 本次会议由 HPE 首席战略官兼投资者关系高级副总裁 Yash Goenka 与 Shannon Cross 出席，管理层对 AI 网络和推理驱动算力需求均持建设性展望。

• 数据中心网络在 scale-up、scale-across、scale-out 三个方向均有动能；针对 AMD Helios，HPE 将以两种方式参与：提供融合自身服务器与网络 IP 的整机柜，以及向其他服务器厂商供应白牌托盘。

• Helios 收入机会尚未被量化，但管理层视其为进入历史上较为挑剔的超大规模与 neocloud AI 部署市场的有吸引力途径，因含网络 IP 而利润率更高。

• 超大规模厂商与 neocloud 的路由和交换需求强劲，企业客户为 AI 现代化基础设施的兴趣上升；吉瓦级 Oracle 订单是净新增后端 AI 网络部署，端到端组合（含 QFX 直接液冷 Tomahawk 6 平台）、规模与融资能力是赢单关键。

• 公司上调 FY27 营收展望，三大理由为新订单、核心需求动能与供应可用性改善；网络、存储与传统服务器需求均保持强劲。

• 订单数据验证核心需求：网络订单同比增长 36%，存储订单增速约为营收增速两倍，传统服务器订单同比增长 75%。

• 供应可见度显著改善：采购承诺由上季度约 60 亿美元增至约 300 亿美元，其中网络相关承诺同比增长一倍。

• 管理层重申自由现金流框架：FY26 至少 37.5 亿美元、FY27 至少 50 亿美元，并承诺至少将 75% 的自由现金流返还股东，同时强调把积压订单转化为收入。

• HPE 认为企业推理算力需求持续且加速，三大驱动因素为：老旧基础设施更新释放数据中心容量、通过本地化部署控制 token 成本、数据隐私与主权担忧上升。

• 近期公布的 35 亿美元大型云客户企业推理订单用于内部 AI 推理负载，利润率接近传统服务器而非典型 AI 服务器经济模型；服务、安装、维护与融资能力是关键差异化优势，企业与主权客户类似机会管道持续增长。

• 估值与风险：目标价 75 美元基于 17 倍 NTM+1Y EPS；风险涵盖 IT 支出与数据中心资本开支不及预期、白盒竞争蚕食服务器份额、Juniper 整合期客户流失致份额损失、元件成本超预期、战略投资者公司行为、自有 IP 存储份额提升不及预期以及企业与主权 AI 基础设施需求不及预期。

论述逻辑

• HPE 管理层在 Communacopia + Technology 2026 会议上强调对 AI 网络与推理算力需求的建设性展望 → 数据中心网络在 scale-up、scale-across、scale-out 全面加速：AMD Helios 通过整机柜与白牌托盘双路径参与、超大规模与 neocloud 路由交换需求强劲、吉瓦级 Oracle 净新增后端 AI 网络订单由端到端组合与融资能力促成 → 在此基础上公司上调 FY27 营收展望，理由为新订单、核心需求动能与供应可见度改善（网络订单+36%、存储订单约为营收增速两倍、传统服务器订单+75%，采购承诺由约 60 亿美元升至约 300 亿美元且网络相关翻倍）→ 企业推理需求因基础设施更新、token 成本控制与数据主权担忧而持续加速，35 亿美元企业推理订单佐证客户愿意以传统服务器形态在本地部署 AI 算力 → 管理层重申 FY26 至少 37.5 亿美元、FY27 至少 50 亿美元自由现金流框架并将至少 75% 返还股东 → 高盛因此维持买入评级，目标价 75 美元对应 17 倍 NTM+1Y EPS、隐含 27.3% 上行空间。

关键展望

• 公司已上调 FY27 营收展望，依据是新订单、核心需求动能与供应可用性改善；下一步重点是把积压订单转化为收入。

• 自由现金流验证点：FY26 至少 37.5 亿美元、FY27 至少 50 亿美元，并承诺至少将 75% 的自由现金流返还股东。

• AMD Helios 收入机会管理层尚未量化；企业与主权客户类似推理机会的管道正在增长。

• 风险关注点：企业 IT 支出与数据中心资本开支、白盒竞争、Juniper 整合期客户流失、元件成本、战略投资者公司行为、自有 IP 存储份额兑现，以及企业与主权 AI 数据中心基础设施需求。

推荐标的

• 慧与（HPE.US）：买入（BUY），12 个月目标价 75.00 美元，现价 58.90 美元，上行空间 27.3%；目标价对应 17 倍 NTM+1Y EPS，核心逻辑为 AI 网络与推理算力需求的建设性展望及上调后的 FY27 营收展望。

关键图表

图1. 比率与估值 ~ 其他流动资产 7510 9610 © setn0